华泰证券-华泰金工林晓明团队每周观点：全球金融市场短期或将企稳-200322

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　　金融市场短期或将企稳，中长期趋势仍然向上
　　我们认为全球金融市场会在短期内企稳，核心原因如下：1、短周期级别来看，上一轮基钦周期下行期中表现强势的欧美市场近期跌幅更大，对全球权益市场而言是一次结构性修复，就像是熊市末端强势股的补跌，为随之而来的牛市行情夯实了基础；2、中周期级别来看，目前处于底部弱势区间，因而短周期上行力量会被削弱，容易形成双底风险，比如2000年前后就分别在1999年底和2001年底出现大幅下跌，本轮下跌过后全球权益市场双底格局初显，中周期级别的不确定风险也已释放；3、长周期级别来看，过去十年不断累积的杠杆风险正逐步出清，金融市场脆弱性也得以修复。
　　短周期级别看，外围市场大跌是对全球股票市场的结构性修复
　　在上一轮基钦周期下行期，全球主要金融资产中，A股周期股、恒生指数、韩国综合指数，以及LME铜、布伦特原油等大宗商品均出现大幅回调，风险在时间和空间上都经历了相对充分的释放；与之对应地，欧美发达市场股票指数则在流动性宽松刺激下持续上行，风险不断积累，并未完成出清。因此，本轮权益市场回调中外围市场跌幅更深的核心原因是上一轮基钦周期下行期风险未得到充分的释放，换一个角度来看，本轮外围市场的下跌也是对全球股票市场的一次结构性修复，就像是熊市末期强势股的补跌，为未来的上行行情夯实了基础。
　　中周期级别看，双底格局已经形成，不确定风险逐步释放
　　当权益市场中周期处于底部弱势区域时，短周期的趋势上行力量会被削弱，容易出现二次探底走势，这样的情况在2002年和2012年附近都出现过。对应到本轮下跌行情，直接导火索虽然是新冠疫情以及油价暴跌来带的短期冲击，更深层次的原因则是中周期处于弱势区间，导致短周期上行力量被削弱，目前来看全球权益市场双底格局已经较为清晰，说明中周期级别的双底风险也已释放，而且双底分别出现在2018年12月和2020年3月，中间位置正好是2019年7月，也与周期模型预测的底部拐点时间一致。
　　长周期级别看，杠杆风险逐步出清，金融市场脆弱性得以修复
　　自08年次贷危机以来，长周期整体处于下行趋势，带动利率下行，流动性宽松，整个金融市场在高杠杆、长久期上暴露了过高的敞口。对应到美股，长期沐浴在低利率、低风险、强趋势、高夏普的环境下，主动投资者逐渐减少（因为无论择时还是选股都很难战胜指数），取而代之的是被动投资者、趋势投资者，在这个资源不断集中的过程中，相互制约的机制被破坏，失去主动投资者的价格发现机制后，市场的涨跌趋势会自我增强，在外生冲击下表现也更加非理性。但随着本轮大幅下跌，我们认为长周期视角下累计的杠杆风险正逐步出清，金融市场脆弱性也得以修复。
　　周期状态来目前处于一个相对安全的位置，出现持续大幅下行的概率较低
　　不同于08年金融危机发生前，全球基本面景气度和股票市场都处于历史高位，当前股票市场中周期和短周期都处于上行状态，而且实体经济基钦周期也于19年三季度探底回升，因而整个系统的方向是向上的，只是受到疫情冲击，上行力量被削弱了，但我们认为出现持续、大幅下行的概率较低。当然，会存在一种疑问，就是疫情的影响这么严重，会不会破坏过往的周期规律？我们认为，整个经济体时时刻刻都在受到各种冲击，如果每个冲击都会改变系统运行趋势，那我们是发现不了任何规律的，而这显然与我们在过去近百年数据上得到的全球金融经济体共周期结论相矛盾。
　　风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。