兴业证券-招商银行-600036-招商银行2019年年报点评：数字化助力零售转型，分红提升彰显资本管理能力-200321

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　　事件：招商银行公布2019年年报，实现营业收入2,697亿元,yoy+8.5%，其中利息净收入1,731亿元，yoy+7.9%。EPS3.62元，+15.7%，BVPS 22.89元。
　　持续强化线上经营能力和科技前瞻性投入，战略转型路径更加清晰，成果逐渐兑现，领跑商业银行科技金融转型。公司年内强调MAU等数字化转型新指标和双模IT等科技赋能新模式。全年信息科技投入93.6亿元，营收占比提升至3.72%，继续保持上市银行第一梯队。产出方面，对内迁移客户，对外开放平台，两大零售APP累计用户数均接近或超过1亿大关。
　　归母净利润增速逐季加快，全年实现15.3%增速。利润驱动的主要因素来自日均生息资产+7.1%，非息收入增长9.6%，信用成本节约0.17pct以及有效税率降低3.9个百分点。总体而言，招行规模增长保持相对克制，减值费用的节约较好地对冲了营收增速的下行，资产质量平稳下信用成本节约的逻辑不断兑现。ROA/ROE上行趋势不改，ROA同比提升8bps至1.32%，ROE同比提升0.27pct至16.84%，股份行中均处于第一梯队水平。
　　贷/存款实现两位数增长（yoy+14.2%/+10.1%），带动资产规模稳健扩张，非标压降。公司零售存款吸收能力进一步增强，年末零售存款占比提升至37%，尽管H2主动负债有所提升推升19年成本，但Q4有所稳定。传统手续费收入保持2位数增速，理财资管业务年内有所拖累，但随着2020年理财子运营、理财负债成本缓慢下行以及新业务展开，蓄势待发。
　　不良额/不良率/关注率三降，资产质量持续夯实。公司不良率环比-3bps至1.16%，逾期90+/不良比率在85%左右，拨备覆盖率（427%）、拨贷比（4.97%）处于第一梯队水平，信用成本>>不良生成，减值反哺利润逻辑持续兑现。
　　期末资本充足率和核心一级资本充足率继续提升至15.54%和11.95%，内生性增长路径已经形成，未来资本消耗压力不大。公司同时上调全年现金分红率3pct至33%，股息率3.87%，为历史较高水平。
　　我们维持公司盈利预测，预计2020、2021年EPS分别为4.10元和4.61元，预计2020年底每股净资产为26.05元。以2020-3-21收盘价计算，对应2020-2021年PE分别为7.6x/6.7x，对应2020年底PB为1.19倍。我们继续看好公司在金融科技赋能银行经营上的前瞻性布局、不断强化的的数字化经营能力和最终财务结果的兑现。过往3年的布局使得招行长期竞争优势不断巩固和扩大。而超高的拨备水平也大大增加了公司在未来应对短期经济不确定性下的财务平滑空间。维持对公司的审慎增持评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，中收和规模扩张放缓