兴业证券-仙坛股份-002746-行业高度景气，量利齐升业绩兑现-200324

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　　投资要点
　　事件：仙坛股份2019年实现营业收入35.33亿元（+37.07%），归母净利润10.01亿元（+148.95%），扣非净利润9.36亿元（+163.65%）。公司拟以463,692,511股为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税）。
　　其中单四季度：公司营业收入10.46亿（+27.81%），归母净利润3.54亿（+94.28%），扣非净利润3.26亿（+93.34%）。
　　行业迎景气周期，公司量利齐升。2019年白鸡行业迎超级景气周期，禽链价格持续在历史高位。公司全年共出栏毛鸡1.28亿羽（同比+9.2%），其中屠宰1.25亿羽，销售鸡肉30.68万吨（同比+8.3%），销售均价约10745元/吨（同比+25.5%），完全成本约7862元/吨，屠宰业务贡献利润约8.8亿。公司外销商品代肉鸡及种鸡约343万羽（同比+46.4%），贡献利润约1.1亿。另外公司理财产品投资收益约0.58亿。
　　供需两旺，2019年白鸡价格屡创新高。2015-2018年我国连续四年引种低于80万套。2019年我国祖代更新122.4万套，强制换羽9.1万套，合计131.5万套，同比增加55.8%。连年引种不足导致父母代种鸡存栏下滑，2018Q3起行业即进入景气周期。2019全年引种虽大幅回升，但上游产能向下传导仍需时间，叠加猪价上涨后鸡肉替代消费增加，三季度旺季毛鸡一度涨至7元/斤，屡创历史新高。
　　短期冲击后毛鸡价格反弹，终端产品价稳，全年鸡肉价格仍受替代需求支撑。白鸡主要消费渠道为餐饮、团膳，一季度受突发事件及季节性因素影响，毛鸡价格大幅下跌，但屠宰停工致终端鸡肉产品供应不畅，价格相对上游稳定。随着各地复产复工，预计Q2起需求将大幅反弹。全年来看，猪肉供应缺口较2019年进一步扩大，仍需鸡肉弥补。虽禽链上游供给大幅回升，但终端肉价将受替代需求支撑，产业链利润将向下游转移。
　　投资建议：白鸡消费逐渐恢复，全年替代需求将继续支撑鸡肉价格至盈利区间，公司全产业链一体化经营亦可平滑行业周期波动影响。我们调整公司2020-2022年EPS分别至：1.84、1.79、1.91元，基于2020年3月23日收盘价，对应PE分别为：7.8、8.1、7.5倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：鸡价波动剧烈、动物疫病风险、原材料价格快速上涨