东兴证券-申洲国际-2313.HK-看往昔业绩依旧稳健，望未来不惧疫情纷扰竞争力愈发凸显-200324

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　　申洲国际发布2019年年报，公司营业收入226.65亿元人民币，同比增长8.2%，若剔除零售业务则比去年上升约10.1%。公司拥有人应占净利润50.95亿元，同比增长12.2%，若剔除零售业务则比去年上升约14.1%。
　　专注制造、剥离零售，运动服饰是公司重要增长引擎。公司营业额226.65亿元人民币，同比增长8.2%,若剔除零售业务则比去年上升约10.1%。分品类看：公司运动服饰产品实现收入163.22亿元，同比增长14.33%，仍然是增长最快的品类，占公司收入比重达72.01%。我国运动服饰渗透率仍低，从行业格局看，运动服饰较其他品类更容易建立品牌壁垒，公司会充分享受行业发展红利。
　　垂直一体化布局，保证公司优秀盈利能力。公司垂直一体化布局带来的优秀的盈利能力，是公司在行业内具备的重要优势之一，公司2019年净利率水平为22.5%，小幅上升。2019年虽然由于自有品牌业务清理库存使得整体毛利率下滑1.3个百分点，但是制造业务在人力成本、环保成本等快速提升等情形下，仅小幅下滑0.34个百分点。费用方面，公司费用控制良好，销售费用下降1.7个百分点，有效对冲了毛利的下滑。未来公司在创新面料和自动化提升带动下，盈利能力将维持优秀。
　　未来两年是产能的释放期，收入有望提速。公司的长期规划为实现面料、成衣产能匹配。从产能建设进度看，公司2019年新产能投放较少，主要靠效率提升总产能。2020及2021年公司有新工厂投产，分地区看：柬埔寨越群工厂预计今年有小部分投产，未来全部达产后的产能预计将超过之前三个在产工厂；越南得利工厂，于2019年开始招工，但是产能较小，预计2020年产能有较大提升。
　　疫情或影响短期接单，但长期公司在核心客户份额将会提升。短期疫情影响下，公司主要客户为海外品牌或受到海外疫情趋严的不利影响，但是公司短交期优势反而越发凸显，长期有利于公司在核心客户提高订单份额。
　　盈利预测与投资评级：预测公司2020-2022年净利润分别为53.24、64.56、78.21亿元人民币，对应EPS为3.54、4.29、5.2元，对应PE分别为20.44、16.86、13.92倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：海外关税政策变动，产能投放不及预期，海外疫情超预期。