国信证券-视觉中国-000681-重大事件快评：公司网站正式恢复运营，知识产权保护趋势不变-200325

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　　事项：
　　2019年12月10日，国家网信办就网站违规从事互联网新闻服务等问题约谈视觉中国和东方IC，责令两家网站立即停止违法违规行为，进行全面整改。经过1个多月整改，2020年1月23日视觉中国网站（www.vcg.com）恢复试运营，持续加强管理，2020年3月20日网站恢复正式运营。
　　国信传媒观点：1）本次整改系行业层面监管，主要涉及有关政治、经济、军事、外交等社会公共事务类图片，短期影响主要是停站期间部分客户无法正常登录网站造成的收入损失，长期影响主要是停止采编社会公共事务类新闻图片，不足图片数量和收入的5%，未来可能通过合作等方式进行该类图片业务。2）强化知识产权保护仍然是未来重点方向，市场上仍存在大量图片网站仍存在“摄影作品创意合成图片”等侵权现象，涉及流水或达亿级别，强化知识产权举措不断落地，图片市场侵权乱象有望逐步改善。3）视觉中国的核心竞争力来自于独家高质量图片资源（2/3约为独家）和客户资源（强大的销售团队），公司竞争力并没有受损，行业地位难以撼动。4）投资建议：我们看好国内强化知识产权和图片正版化趋势，公司业务逐步恢复，预计19-21年归母净利润2.92/3.46/4.41亿，对应EPS为0.42/0.49/0.63元，对应当前股价PE为38.2/32.2/25.3X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、监管风险等。