国信证券-龙湖集团-0960.HK-业绩、销售稳增，维持“买入”评级-200325

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　　若无特殊说明，本文涉及金额均以人民币计价――
　　归母核心净利增长21%，符合预期
　　2019年公司实现营业收入1510.3亿元，同比增长30.4%；实现归母核心净利155.5亿元，同比增长21.0%，业绩符合预期，对应当前股本的核心EPS为2.60元/股。董事会建议派发末期股息每股人民币0.84元，计入中期股息每股人民币0.36元，全年合计派发股息每股人民币1.20元。
　　聚焦一、二线，土储丰富
　　2019年公司实现销售面积1424万平方米，同比增长15.2%；实现销售额2425亿元，同比增长20.9%，其中，长三角、西部、环渤海、华南、华中片区的销售额占比分别为34.0%、24.4%、21.6%、10.8%、9.2%，公司2020年销售目标2600亿元。2019年，公司新增土储1731万平方米，拿地销售比为1.2，拿地较为积极，公司聚焦一、二线城市及核心城市群，截至2019年末，公司拥有总土储约6814万平方米，覆盖城市56个，土地储备平均成本为5737元/平方米，为当期签约单价的33.7%，其中，环渤海、西部、长三角、华中、华南、香港片区的土地储备占比分别为33.0%、28.0%、19.3%、9.9%、9.7%、0.1%。
　　融资成本低，短期偿债能力优
　　截至2019年末，公司平均融资成本为4.54%，保持低位；净负债率为51%，较2018年末下降2个百分点；剔除预收账款后的资产负债率为51%；短期偿债能力保障倍数――货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为4.4，短期偿债能力优。公司2019年末预收款为1552亿元，对2020年wind一致预期营收锁定性为88%。
　　四大主航道多维并行
　　公司四大主航道多维并行，2019年．公司商业运营板块租金收入47.5亿元，同比增长32%，期末出租率达99%；租赁住房板块租金收入11.7亿元，同比增长151%；智慧服务板块合约管理面积4.3亿平方米，物业收入达42.8亿元，累计进入城市达118个，累计服务项目达1427个，服务业主数达334万户。
　　业绩、销售稳增，维持“买入”评级
　　公司业绩、销售稳健增长，聚焦一、二线，土储丰富，融资成本低，财务状况优，四大主航道协同发展。预计公司2020、2021年核心归母净利分别为187.7亿、222.4亿元，对应核心EPS分别为3.14、3.72元，对应最新股价的PE分别为9.7、8.2X，维持“买入”评级。
　　风险
　　若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期，或公司销售增长失速。