莫尼塔-宏观周报：结构性降准依然可期-211025

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经济下行压力进一步加大。

根据国家统计局最新公布2021年第三季度经济数据，除了消费略高于预期之外，其他经济数据基本低于预期。

造成较二季度经济下滑的主要因素是第三季度第二产业的表现不佳。

就具体行业来看，制造业下游表现好于中上游。

另一方面，在地产调控下，经济增长对于房地产投资的依赖程度依然较高。

综合两年平均增速来观察，房地产开发投资是固定资产投资强有力的拉动项，基建制造业投资成为全投资增速拖累项。

根据第三季度央行调查问卷，各主体对于融资的需求全面走弱。

同时，2021年全年下游企业实际融资利率较往年仍在上升，下游制造业仍处于承压通道。

第三季度GDP同比增速跌破预期潜在增长区间，9月27日召开的央行货币政策委员会第三季度例会中传递出货币政策将继续处于稳健中性区间，工作重心边际向“稳增长”倾斜的信息。

四季度流动性缺口较为明显，中小银行存单发行利率有所走高。

从季节性角度对第四季度流动性缺口进行分析，我们预计第四季度有2.34万亿流动性缺口，主要影响因素是11月和12月共1.95万亿的MLF到期。

此外应监管部门要求，各地剩余新增专项债额度将在11月底前发行完毕，我们预计10月、11月均地方债规模将超6000亿。

接下来的10月流动性仍有0.86万亿的缺口，到11月这一数值将可能接近1.2万亿，12月缺口收小，预计为0.28万亿。

今年第四季度同业存单提现需求上升，将对流动性形成冲击。

伴随着较大的到期压力，10月同业存单发行利率较9月略有上升，说明银行同业存单发行成本有所抬升。

不论从短期还是长期来看，银行负债端面临压力增大，资金面预期转紧。

再贷款再贴现政策对于经济的支撑作用有限。

市场传言央行将可能创造1万亿的绿色贷款再贴现工具从而拉动社融。

我们认为这一工具对于经济拉动作用有限，原因包括：2020年是再贷款再贴现大年，月度投放量在1000亿左右，2021年则跌落至-200亿。

并且根据2020、2021年投放节奏，我们预计2021年第四季度再贷款再贴现到期规模可能在2500亿到4300亿区间内（该估算可能存在误差）。

综合考量，即便第四季度新增了1万亿再贷款再贴现额度，对于社融的拉动作用在0.14到0.19个百分点区间内。

因此有必要通过总量的降准来拉动社融回升。

物价对于降准的制约不强，房地产放松调控概率较低。

从三季度央行调查来看通胀预期，目前居民部门通胀预期较弱，通胀不会构成货币政策放松的阻碍。

住房领域的监管与“共同富裕”的目标息息相关，结合近日中央高层针对房地产调控政策的表述可知当前房地产的基调未发生改变。

但考虑到房地产行业对上下游的辐射作用，房企违约将带来连锁反应，威胁金融体系和实体经济的稳定性。

未来中央或将在执行层面上适度放松房地产监管政策，但整体而言大幅放松调控概率较低。

综上所述，经济数据全面下行，各行业贷款需求全面下滑，房地产出现实质性放松可能性小。

同时，PPI向CPI传导非常有限，从三季度央行调查数据来看，居民部门通胀预期走弱，房价上涨的预期在地产调控的背景下明显走弱。

通过降准以给市场提供信心的必要性较高，同时降准在当下的环境下也不会造成新一轮资产价格泡沫。

定向降准有利于增强中小银行对于民营企业的信贷投放能力，支持下游民营企业。

从资产价格的角度来看，降准有利于提振股票市场的信心。

从债券市场的角度来说，降准后，银行间利率不一定会有所下行，但降准给银行体系注入了大量中长期流动性，释放的宽松信号，本身对于国债形成利好。

生产数据：动力煤价格较上周上涨11.1%，铁矿石、螺纹钢价格分别回落6.5%和5.8%。

螺纹钢期货库存下降16.6%。

本周高炉开工率为53.2%，较上周下降0.8个百分点。

大宗商品价格整体涨幅收窄，CRB商品上涨0.4%，原油上涨1.4%，铜现货上涨4.2%，铝现货下跌0.5%。

需求：房产需求同比上月有所回升，土地供应成交市场需求继续下降。

30大中城市房地产成交面积（10.08-10.22）同比上月同期回升20.7%，同比去年同期下降28.1%。

100大中城市土地供应面积两周数据（10.03-10.17）同比上月同期下降56%，同比去年同期下降47%。

100大中城市土地成交面积（10.03-10.17）较上月同期下降45.3%，较去年同期下降48.3%。

土地成交溢价率（10.11-10.17）上升至3.5%，较上期（9.27-10.03）下降9.93个百分点。

10月第3周（10.11-10.17）汽车日均批发5.89万辆，相比9月同期上升28%。

食品价格：本周食品价格普遍上涨。

猪肉和蔬菜价格上涨幅度较大，分别为10.3%和7.6%，鸡蛋和水果价格也有一定程度的上涨，幅度分别为4.1%和1.4%。

农产品批发价格200指数较上周上涨3.3%。

月度看，猪肉9月均价19.9元，10月均价19元，同比下降4.5%。

鸡蛋9月均价10.5元，10月均价9.7元，同比下降7.6%。

蔬菜9月均价4.5元，10月均价5.2元，同比上涨15.6%。

水果9月均价5.4元，10月均价5.6元，同比上涨3.7%。

农产品批发价格200指数9月均值为113.2，10月均值为118，同比上升4.2%。

流动性：为对冲税期和政府债券发行缴款的影响，本周OMO投放3200亿元，到期600亿元，实现净投放2600亿元。

1年期AAA同业存单利率收报2.77%，较上周上行5BP。

DR007与7天逆回购利率相比最高高出9.4BP，最低低于16.5BP，平均低1.2BP。

1年期AAA存单利率均低于1年期MLF利率，差值最低15.3BP，最高20.2BP，平均低18.3BP。

国债收益率短端（1年期）和长端（10年期）较上周分别上行3BP和5BP，分别收报2.38%和3.02%。

DR007下行4BP，收报2.13%。

本周沪市、创业板本周分别上涨0.53%和2.41%。