国金证券-中海油服-601808-国内收入占比78%，持续受益国家能源安全-200326

《国金证券-中海油服-601808-国内收入占比78%，持续受益国家能源安全-200326（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-中海油服-601808-国内收入占比78%，持续受益国家能源安全-200326（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：
　　公司发布2019年报，全年实现营业收入311.35亿元，同比增长41.87%，实现归母净利润25.02亿元，同比增长3434%，扣非后净利润21.47亿元，同比增长477%，业绩基本符合预期。
　　简评：
　　四大业务全面好转；公司国内收入占比78%，占比较2019年提升近4个百分点。（1）分业务看，2019年公司油田技术服务、钻井服务、船舶服务、物探与工程勘察服务收入为150亿元（+53.3%）、108亿元（+39.6%）、31亿元（+13%）和22亿元（+31.6%）；毛利率为26.4%（+1pct）、11.7%（+16.2pct）、10.2%（+1.4pct）、13%（+11.8pct），综合毛利率18.8%（+7.9pct）。（2）分区域看，国内收入242亿元（+48.7%），毛利率24.4%（+2.2pct），国际业务69亿元（+22%），毛利率-1%（+20pct）（3）管理和研发费用率增加。销售、管理、研发和财务的费用率分别为0.11%（持平）、5.26%（+0.77pct）、3%（+0.81pct）、3.02%（持平）。
　　受益中海油资本开支扩张，未来油田技术服务盈利能力持续提升，钻井业务维持稳定。公司业绩驱动力来自中海油集团资本开支扩张，2019年与中海油及关联方交易占比78.2%（+2pct），预计今年将提升至80%以上。中海油2018~2020年用于勘探和开发的资本开支分别为520、634和663~741亿元，2019~2020年同比增长22%和5%~17%。预计中海油集团今年两位数的资本开支增长将有利于保障行业景气度持续。公司油田技术服务和钻井业务服务毛利占比分别为68%和22%，我们预计油田技术服务未来两年依然有望保持20%左右增长，产品结构优化带动盈利能力提升；钻井业务日费率维持在9.4万美元/日的低水平，作业天数保持20%左右增长。2019年中海油集团桶油成本为29美元/桶，我们认为具进一步降本潜力。
　　国际业务有望进一步减亏。2019年，公司国际业务处于亏损中，后续随着海外业务降本增效，有望在今年继续减亏。
　　投资建议及盈利预测
　　低油价影响行业景气度，我们下调盈利预测，预计公司2020-2022年净利润为34.7/44.7/55.9亿元，下调幅度为16%/11%/14%，同比增长39%/29%/25%；EPS为0.7/0.9/1.2元；对应PE 17/13/11倍。给予2020年23倍PE，6-12月目标价17元，目标市值810亿元；维持“增持”。
　　风险提示
　　国际油价继续大跌；中海油资本开支不及预期；海外业务减亏不及预期。