国金证券-寒锐钴业-300618-业绩逐季改善，高速成长可期-200326

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　　业绩简评
　　公司发布2019年报，全年营收17.79亿元，同比-36.06%，归母净利润1387万元，同比-98.04%。较此前预告的盈利1000-1500万元中枢略高。
　　经营分析
　　钴价大幅下挫拖累业绩，盈利持续环比改善。1）铜钴销量大增，钴价快速下降影响业绩。公司19年铜销量1.1万吨，同比+37.8%；钴产品销量7357吨，同比+26.28%。据SMM，19年钴粉市场均价为28.8万元/吨，同比下跌52.6%。钴价下挫导致公司钴产品毛利率同比-42.6pct至5.1%，综合毛利率11.8%，同比-33.6pct。2）钴价触底回升带动业绩逐季好转。钴价19年年中跌至21.9万/吨后快速回升至年末的26.3万元/吨。公司全年业绩亦受钴价触底回升呈逐季好转，Q1-Q4分别为-0.55/-0.21/0.36/0.54亿元。
　　钴粉龙头地位稳固；加码新能源汽车领域，高速成长可期。1）钴粉产能扩至4500吨，稳居全国第一。公司3000吨钴粉新产能于19下半年投产，总产能稳居全国第一。此外，公司拟新建钴粉前端钴盐产能，以减少对委外加工的依赖，同时在行业景气度较低的背景下，获取加工利润增厚业绩。2）加码新能源汽车领域，高速成长可期。公司拟新建1万吨/年钴新材料及2.6万吨/年三元前驱体产能，若顺利投产，公司业务将蔓延至新能源汽车中游。我们认为，加大电动车产业链的布局料将降低钴价对公司业绩的影响，公司未来的盈利将进一步受益于新能源汽车渗透率的提升。而公司的估值体系或将改变，即减少钴价的周期影响，增加电动车的成长性因子。
　　钴行业基本面持续优化，钴价有望上涨。大矿山停产/减产叠加手抓矿及中小矿山产量下降，供应收缩明显；电动车渗透率提升及5G商用带动消费电子回暖料将拉动钴需求上行。我们预计20年钴行业过剩0.6万吨，较此前预期大幅减少，供需格局改善明显。此外，目前电钴价格受疫情影响严重，已跌破大部分中小矿山成本线，且与海外形成明显的倒挂趋势。我们认为，疫情不影响需求总量，在政策有望加码背景之下，电动车等消费全年或呈前低后高趋势，钴价有望逐渐回归基本面定价而触底回升。
　　盈利调整和投资建议
　　考虑铜钴价格有望上行，且公司产销量上升，我们对公司2020/2021年盈利预测分别上调14.4%/24.8%。预计公司2020-2022年归母净利分别为2.03/3.47/5.41亿元，同比+1361%/+71%/+56%，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　供给超预期风险；需求低于预期风险；限售股解禁造成股价承压的风险。