华创证券-广联达-002410-2019年报点评：云预收继续高增长，现金流大幅改善-200326

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　　事项：
　　公司发布2019年报，实现营业总收入35.41亿元，同比增长21.91%；实现归母净利润2.35亿元，同比下滑46.46%；扣非归母净利润1.91亿元，同比下滑53.36%。
　　评论：
　　还原云预收影响后，营收同比增长26.05%。公司实现营业总收入35.41亿元，同比增长21.91%；实现归母净利润2.35亿元，同比下降46.46%。云预收从2018年底的4.14亿元增至2019年底的8.94亿元，若还原云预收影响，则还原后的营业总收入为40.20亿元，同口径同比增长26.05%，实现快速增长；还原后归母净利润为6.66亿元，同口径同比下降4.17%。还原后归母净利润下滑，一是由于公司19年公司毛利率为89.29%，同比下滑4.13个百分点，其中数字造价业务毛利率下滑2.13个百分点至93.95%，主要为数字造价板块中电子政务业务增长；数字施工业务毛利率下滑10.32个百分点至75.89%，主要为解决方案业务占比增加。二是由于期间费用有所提升。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为31.14%/23.15%/27.37%，分别增长3.84%/-3.18%/2.33%。此外，公司经营活动净现金流为6.41亿元，同比增长41.58%，大幅改善。
　　造价业务云转型进展顺利，2020年将继续加速。2019年数字造价业务表观收入24.52亿元，同比增长19.17%，其中云收入9.21亿元，占造价业务比例达37.57%。2020年公司数字造价业务进入转型的高峰期，其中2019年收入体量较大的10个区域将进入云转型第二年，同时新增4个地区进入云转型第一年。中长期来看，公司基于端云大数据的产品模式，从为客户提供工具类产品转向为客户提供专项工具+增值服务的智能化解决方案，数字造价业务市场空间也将逐渐打开。
　　数字施工“平台+组件”项目级产品成效突出，创新业务积极推进。数字施工业务2019年实现收入8.53亿元，同比增长29.58%。企业级、项目级、岗位级三大类产品中，基于数字项目管理平台的项目级产品营业收入占比过半，“平台+组件”项目级产品的推广取得了阶段性的成果。项目级产品全年新增企业客户超过1100家，其中特、一级企业逾990家；新增项目超过3200个，其中特、一级企业项目逾2900个。此外，公司在规建管一体化平台、建设方一体化平台、全装定制一体化平台等创新业务方面均取得不错成果。
　　投资建议：随着云转型的成功，公司有望迎来业绩释放期。我们上调公司2020-2021年归母净利润预测为4.74亿、7.40亿元（原预测为4.72亿、6.33亿元），同时预测2022年归母净利润为10.50亿元，对应PE分别为101倍、64倍和45倍，参考国内可比云计算公司估值（金山办公、用友网络），综合给予公司2020年12倍PS，对应目标价56.86元，上调评级至“强推”。
　　风险提示：宏观经济增速放缓；疫情影响复工进度。