天风证券-药明康德-603259-2019年完美收官，产能扩张龙头地位愈发巩固-200326

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　　2019年收入增长33.89%，扣非后业绩增长22.82%
　　公司公告2019年年报，实现收入128.72亿元，同比增长33.89%；归母净利润18.55亿元，同比下降17.96%；归母扣非后净利润19.14亿元，同比增长22.82%，公司整体业绩符合市场预期。公司经营净现金流为29.16亿元，同比增长77.76%，显示出良好的运营质量。报告期内，公司中国区实验室、CDMO/CMO服务、美国区实验室服务及临床研究及其他CRO服务均实现强劲的增长，公司业务协同、一体化、一站式服务平台优势持续显现，公司开启2020年定增计划，后续将抓住机遇继续扩大产能，龙头优势持续稳固，公司长期发展趋势向好。
　　实验室业务持续发展，CDMO/CMO、临床CRO业务高增长
　　中国区实验室业务：收入64.73亿元，同比增长26.59%，延续快速发展趋势。小分子化合物与发现方面：公司构建的DNA编码化合物库（DEL）包含化合物分子约900亿个，积极赋能全球客户，2019年服务110家全球客户，包括7家全球前20大制药企业。分析和测试服务方面，通过WIND（wuxi IND）服务平台，为客户提供新药研发及全球申报一体化服务，加速客户新药研发进程，2019年WIND平台签约52个服务项目，为众多国内外合作伙伴成功进行FDAIND申报，获得FDA的许可，进入临床研究。服务+里程碑分成业务方面，2019年公司助力客户完成30个小分子创新药项目的IND申报工作，并获得23个项目的临床试验许可，截至2019年年底，III期、II期、I期临床试验数目分别为1、6及38个。
　　CDMO/CMO服务：收入37.52亿元，增速达到39.02%。2019年公司处于临床前、临床和商业化各个阶段的项目分子数近1,000个，其中临床III期阶段40个分子、已获批上市21个分子。公司品牌效应逐年增加，近年来不少项目进入临床后期和商业化阶段，推动了销售的迅速增长，公司制剂开发部门整合完成后，CMC全产业链一体化服务战略效果显著，公司寡核苷酸公斤级生产车间正式投入运营，并计划继续扩大多肽原料药产能。
　　美国区实验室业务：收入15.63亿元，同比增长29.79%，随着产能逐步释放、客户持续增加以及服务项目由临床早期向后期不断推进，收入实现加速增长。截止2019年底，为包括23个I期和8个II/III期临床细胞和基因治疗项目提供CDMO服务。
　　临床研究及其他CRO服务：收入10.63亿元，同比增长81.79%，剔除并购，同比增长61.37%，公司并购Pharmapace后，数统业务发展势头良好，SMO团队保持行业领先地位；公司7-22事件后已获批38个新药，充分显示公司临床试验业务的高质量标准。
　　盈利能力保持稳定，费用率相对平稳
　　公司综合毛利率38.95%，同比下降0.5个pp，公司加大对关键人才激励包括限制性股票计划等导致成本比去年同期增加，临床业务代垫费用收入随业务规模扩大大幅增加，该项业务为低毛利，拉低了整体毛利率。公司期间费用率19.70%，相较2018年下降0.7个pp，其中管理费用率为11.52%，同比下降0.24pp，销售费用率3.41%，同比下降0.1pp，财务费用0.19%，同比下降0.39pp。
　　拟定增65亿元加码合全药业CDMO/CMO产能，抓住机遇快速扩张
　　公司公告2020年定增计划，拟募资65亿元加大合全药业产能，有助于公司实现产能扩充，强化全产业链服务能力尤其是CDMO/CMO的服务能力，同时可以提升药物的工艺研发能力，保持技术的先进性，提高研发效率，持续改善客户服务质量，并进一步增强公司的资金实力，为深化“一体化、端到端”的战略布局提供充分保障，增强核心竞争力，持续夯实公司的行业领先地位。
　　看好公司的持续发展，维持“买入”评级
　　我们预计公司2020-2022年EPS分别1.48、1.89及2.42元，其中2020-2021年业绩分别下调18.6%及16.2%，主要是预测投资标的的公允价值变动较前次下降，公司内生增长保持稳健，对应PE分别为65、51及40倍，公司各业务板块全面开花，未来领先优势有望进一步扩大，公司已启动连续性经营计划降低新冠疫情影响，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：医药研发服务市场需求下降的风险，行业监管政策变化的风险，行业竞争加剧的风险，核心技术人员流失的风险，汇率风险