粤开证券-万年青-000789-【粤开建材年报点评】万年青：费用控制较好，20年戒受益区域需求旺盛-200326

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　　事项：
　　公司近期发布2019年年报，报告期内实现营业收入113.9亿元，同比增长11.95%，实现归母净利润13.69亿元，同比增长20.34%，基本每股收益1.72元/股，同比增20.34%，符合预期。此外，公司拟每10股派发现金红利7.00元（含税）。
　　评论：
　　水泥吨毛利达121.6元创新高
　　产销量方面，2019年，公司水泥产量为2425.47万吨，同比增长2.47%；熟料产量1633.25万吨，同比增长2.00%。水泥销量2439.67万吨，同比增长2.36%，熟料销量319.49万吨，同比减少11.68%。2019年公司水泥营业收入80.76亿元，占总营业收入的70.90%。水泥吨收入达到327.08元，吨成本205.46元，吨毛利121.61元，同比分别上升3.77%、3.17%和4.82%。产能方面，公司水泥设计产能接近2500万吨/年,熟料设计产能接近1400万吨/年，同比丌变。
　　水泥毛利率再创新高，整体毛利率下降受混凝土及新型砖拖累
　　2019年,公司毛利率为31.55%，较上年微降1.00个百分点。分产品看，水泥毛利率为38.18%（+0.37pct），熟料毛利率为41.29%（+12.19pct），混凝土毛利率为18.32%（-1.15pct）。公司毛利率的下降主要是受混凝土及新型砖业务毛利率下降的拖累。
　　深耕江西扩张版图，广东业绩增长迅速
　　报告期公司的水泥销售区域以江西为主，并向周边省份辐射，如福建、浙江、广东等。2019年公司在江西省的营业收入达到100.73亿元，同比增长28.05%，占到总营业收入的88.43%。公司在广东省和浙江省的营业收入在2019年出现了大幅的上涨，同比分别增长232.85%和48.73%。
　　研发费用大幅提升，财务降费成果明显
　　报告期公司期间费用率8.25%，较去年同期上升0.28个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为3.15%、4.68%、0.29%和-0.12%，同比变化分别为+0.44、+0.18、-0.42和+0.09个百分点，其中销售费用同比增加29.67%，主要是装卸运输费和销售服务费增加共同所致；研发费用同比增加298.92%，主要是推进三项工程及科技技改项目所致；财务费用同比下降54.14%，主要原因是公司通过资金集约化管理、强化筹融资管理、提高存量资金利用率等方式，节约财务费用3900余万元。
　　高研发投入推动技改持续，节能提产成效凸显
　　2019年公司围绕节能提产降耗，投入26,234.98万元扎实推进三项工程及科技活劢项目，实施技改345项，完成率65.22%；标煤耗同比下降1.88kg/t，余热发电量同比上升0.11kWh/t。商砼板块通过使用新材料替代天然河砂，降低单方配比成本。墙材板块强化技改攻关，提升生产控制管理水平，产量同比增长3100万标块。
　　给予“买入”评级
　　我们预计公司2020年-2022年，公司营业收入分别为114.7亿元、117.8亿元、118.7亿元，同比分别增加0.7%、0.7%、1.1%；归母净利润分别为15.3亿元、16.1亿元、16.3亿元，同比分别增加12.0%、4.6%、1.5%。预计2018年-2020年EPS分别为1.92元/股、2.01元/股和2.04元/股，对应的PE分别为6/6/6x。公司是江西省水泥行业龙头，根据我们的研究，江西地区2020年地产补库存需求较强，而从重大项目投资增速看，也有两位数增长，公司无疑是受益标的，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　房地产下行的风险；
　　原材料价格大幅上涨的风险；
　　产品价格大幅下跌的风险。