东兴证券-安踏体育-2020.HK-多品牌运动户外集团，管理优秀无惧风雨-200326

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　　投资摘要：
　　安踏体育发布2019年年报，公司全年收益339.28亿元，同比增长40.8%；经营溢利86.95亿元，同比增长52.5%；股东应占溢利53.44亿元，同比增长30.3%。
　　品牌接力护航公司长远发展。安踏主品牌稳健，2019年实现收入174.50亿元人民币，占总收入51.4%，较2018年增长21.8%。FILA品牌继续高增长，2019年147.70亿元人民币，占总收入43.5%，较去年同期增长73.9%。Decente等品牌培育效果良好，尤其Decente增速70%以上，马上迈入十亿体量俱乐部。公司的专业运动和运动时尚品牌，产品亮点频频，品牌力亦持续提升，品牌培育体系成熟，公司长远发展有保证。未来主要品牌的增长以提升店效为主要方向。
　　公司零售管理能力优秀，助力盈利能力强劲。2019年度公司整体毛利率为55%，在行业内处于领先地位；较2018年上升2.4个百分点，主要由于FILA品牌占比提升所致。未来公司毛利率会随着高端品牌占比提升继续有所上升费用控制方面，得益于公司优秀的零售管理和供应链管理能力，经营支出比率稳中有所下行。整体上公司的经营利润率水平有所上行。
　　拥有Amer51%股权的合营企业的亏损为6.33亿人民币，但其中公允价值分摊的影响是接近5亿，一次性并购费用约2亿，Amer公司本身业绩基本符合预期。目前Amer经营受到欧美疫情影响，但是公司65%为冬季产品的结构，使得受影响幅度可控。疫情也不会影响Amer公司长远的发展战略，未来公司三大方向：1）大品牌，重点发展始祖鸟等三个品牌；2）重点发展直营渠道。3）重点发展中国市场。未来Amer的潜力仍大，长期看好。
　　本次疫情中，公司采取了积极有效的应对措施，全年发展信心足。一季度公司在加码电商等举措下，流水下降幅度有限：预计安踏流水下降20%-30%，FILA下降10%-20%，二季度逐渐恢复，全年有望恢复正增长。
　　盈利预测与投资评级：考虑到今年疫情影响，我们调整公司盈利预测，公司2020-2022年净利润分别为67.46、83.80、101.2亿元人民币，对应EPS为2.43、3.01、3.64元，对应PE分别为21.74、17.5、14.49倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：消费持续疲软，品牌培育期过长，海外疫情超预期。