天风证券-猫眼娱乐-1896.HK-业绩基本符合预期，关注随疫情好转公司估值修复机会-200326

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　　业绩基本符合预期，净利润超预期主要来源于股权激励费用的减少。
　　猫眼娱乐2019年实现收入42.68亿元，同比增长13.6%，实现归母净利润4.63亿元，去年同期亏损1.37亿元，经调整净利润7.03亿元，同比增长142.4%。公司2019年毛利率62.3%，基本维持稳定；销售费用15.48亿元，同比下滑20.2%，销售费用率36.3%，同比下降15.4pct，主要是票补费用大幅降低所致；管理费用4.48亿元，同比下滑14.0%，管理费用率10.5%，同比下降3.4pct；公司2019年股权激励费用1.03亿元，同比下降36.3%，占收入比为2.4%，同比下降1.9pct，使得公司净利润超我们前期预期但经调整净利润基本符合预期。
　　在线票务业务维持稳定，增长与全国观影人次增长基本保持一致。
　　猫眼娱乐在线票务业务收入仍以电影票务收入为主。2019年全国实现票房收入642.7亿元，同比增长5.4%，观影人次17.27亿人，同比增长0.5%；猫眼娱乐2019年实现在线娱乐票务业务收入23.03亿元，同比增长1.0%，其中猫眼平台交易额同比增长6.7%，出票量同比增长0.9%，市占率持续超过60%，龙头地位稳固。此外，猫眼娱乐2019年现场娱乐票房市场份额与2018年基本持平，交易额同比增长15.1%。
　　娱乐内容服务业务持续拓展，年内参与出品/发行多部头部作品。
　　猫眼娱乐2019年实现娱乐内容服务收入13.97亿元，同比增长30.7%。电影方面，2019年公司主控发行影片14部，合计票房达74亿元，年内票房TOP30影片中国产片有18部，其中由公司主控发行、联合出品、联合发行影片12部，包括《来电狂响》《反贪风暴4》《最好的我们》和《我和我的祖国》等。电视剧方面，公司2019年参与出品多部优质剧集，包括《长安十二时辰》《老酒馆》《父亲的草原母亲的河》《河山》《奔腾年代》《老中医》等。
　　广告服务与其他业务维持高速增长，自媒体矩阵表现亮眼。
　　猫眼娱乐2019年实现广告服务及其他业务收入5.68亿元，同比增长39.7%，增长主要来源于公司营销平台及资金服务平台的持续建设。猫眼娱乐票务小程序平台用户量超过3.5亿，同时，公司在抖音、微博、快手等多个平台建立自媒体矩阵，旗下猫眼电影、小小莎老师等数百个账号网罗粉丝数超过3亿，年内公司不仅为电影类广告主提供从自媒体短视频营销、明星艺人、电影票券到线下广告资源的立体化一站式整合营销服务，还为京东、抖音、别克等品牌客户提供广告投放服务。
　　投资建议：公司2019年业绩基本符合预期，2020年受疫情影响，全国影院自1月下旬起关停至今，目前处于陆续复工中，预计将对公司2020年收入产生不利影响，但公司账面资金充足，具备较强的抗风险能力，因而疫情仅影响公司短期业绩表现，不改长期增长逻辑。考虑疫情影响，我们将猫眼娱乐2020-2021年收入预测由45.28亿元/49.15亿元下调至22.51亿元/48.78亿元，经调整净利润由9.15亿元/10.86亿元下调至554万元/9.69亿元，当前市值对应2021年经调整净利润P/E 10.5x，维持“买入”评级及目标价18.55港币/股，对应2020年经调整净利润P/E为20x。
　　风险提示：疫情影响超预期风险，票房波动风险，项目进展不及预期