国信证券-丽珠集团-000513-2019年年报点评：加大研发投入，业绩符合预期-200327

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　　业绩符合预期，保持稳健增长
　　丽珠集团2019年全年营收93.85亿元（+5.91%），归母净利润13.03亿元（+20.39%），扣非归母净利润11.92亿元（+25.79%）。其中四季度单季度营收20.90亿元（+3.50%），单季度归母净利润2.63亿元（+85.15%），单季度扣非归母净利润2.34亿元（+54.4%）。业绩符合预期，保持稳健增长。
　　艾普拉唑带动化药制剂高增长，承压品种占比进一步下降
　　2019年公司化药制剂板块收入49.31亿元（+16.35%），其中艾普拉唑收入9.75亿元（+65.7%），亮丙瑞林收入9.26亿元（+21.8%），精神类潜力品种氟伏沙明收入1.29亿元（+26.3%），哌罗匹隆收入0.53亿元（+49.4%）。承压品种占比进一步降低，降幅符合预期，鼠神经生长因子收入3.61亿元（-18.8%），参芪扶正收入8.17亿元（-18.5%），合计占比13%（17年为24%）。原料药收入23.50亿元（-0.18%），毛利率提升7.0pp，盈利能力进一步提升。
　　加大研发投入，梳理研发管线
　　公司2019年研发费用7.33亿元（+33.5%），重点项目进展顺利：重组人源化抗人IL-6R单抗III期临床入组顺利；重组抗HER2结构域II人源化单抗正在进行Ib期临床试验，入组已完成；重组人源化抗PD-1单抗正在进行Ib期临床试验，已启动四个临床中心；新型长效肿瘤靶向细胞因子药物已完成IND申请。重组人绒促性素已完成临床现场核查，正在进行生产现场核查准备工作。
　　风险提示：参芪扶正、鼠神经生长因子持续承压；研发进度不及预期。
　　投资建议：制剂稳健增长，研发进展顺利，维持“买入”评级。
　　公司核心品种持续放量，支撑业绩高速增长，加强临床管理后预计研发进展将提速，维持盈利预测并新增2022年盈利预测。预计20~22年归母净利润达到15.14/17.64/21.18亿，对应EPS为1.62/1.89/2.27元，对应当前股价PE为23/20/16X，按照2021年PE23~28X，合理估值为43.4~52.8元，维持“买入”评级。