东兴证券-机械行业后疫情时代系列报告之一：全球经济刺激开启，工程机械需求加速释放-200326

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　　投资摘要：
　　疫情冲击下全球逆周期调节时代来临，工程机械有望受益
　　目前全球工程机械需求主要由中国、北美和西欧带动，根据2018年的数据，上述地区以销售额统计分别占据全球需求的23.01%、30.88%和13.31%。从挖掘机使用节奏来看，中国地区春节后（一般为3-5月份）和8-10月份为开机旺季，北美和欧洲地区开工旺季一般集中在8-10月份。可以预期的是3月份后中国地区的开工数据将明显好转，而欧美地区开工小时数将出现明显下降。在后疫情时代，各国推进经济刺激计划，增加公共支出，尤其扩大基建和市政建设力度是大概率的选择，目前欧美普遍面临基础设施老化的问题，对老旧的基础设施进行改造升级对于拉动经济，提升就业意义重大，工程机械也将受益于此类逆周期调节政策。
　　国内疫情冲击影响缓解，全年需求保持乐观
　　受春节因素和疫情影响，1-2月国内挖掘机销量同比下降37%。目前国内重点项目复工率为89.1%，重大铁路项目、能源项目、外资项目已经基本复工，重大公路、机场、水利工程项目复工进度也较为理想。我们认为，受益于下游复工复产，工程机械前期压抑的需求将的到充分释放，3-6月份将迎来需求旺季，全年仍有希望保持一定增速。我们期待后续国内逆周期政策持续出来，特别是对于基础设施建设、市政工程等领域的投入加大，有望为工程机械提供增量需求。我们预计2020年-2022年挖掘机销量分别为25.11万台、26.61万台、27.94万台，同比增速分别为6.52%、6%、5%。其中主要驱动因素包括老旧机型更新替代，新增需求和海外出口需求。
　　存量更新需求具备强支撑，更新高峰有望2021年后到来
　　我们判断，二手挖掘机在平均开机小时数进入10000-12000个小时的阶段开始进入更新淘汰阶段，15000个小时可能为二手挖掘机的平均使用极限。目前2011年出产的二手挖掘机平均开机小时数为9012个小时，按照目前单台挖掘机平均工作强度1000-1500个小时/年计算，2011年的二手挖掘机将在2021初左右达到理论淘汰值。当我们假定下游需求不出现剧烈波动的情况下，挖掘机存量更新的峰值将出现在2021年之后。
　　工程机械一带一路沿线需求潜力巨大
　　国内工程机械主要出口地区为亚洲（占比48%）、欧洲（占比17%）、北美洲（14%）。工程机械整机主要出口到一带一路沿线国家，同时，国内还有更大规模的工程机械零部件（2017年工程机械零部件出口73.68亿美元）出口到美国、日本、澳大利亚、韩国、印度和英国等较为发达的地区，作为备件或在当地组装。目前欧美国家加紧出台一系列刺激计划，可以预期疫情缓解后国内外需求都有望得到加速释放。
　　投资策略：我们看好后疫情时代国内外逆周期政策为工程机械提供增量需求，存量替代仍具备相当强的韧性，看好工程机械龙头及液压件、液压破碎锤行业投资机遇，重点推荐三一重工、恒立液压、艾迪精密，关注徐工机械。
　　风险提示：1、工程机械需求不及预期；2、挖掘机样本数据失真。