东兴证券-海底捞-6862.HK-持续高速拓店，翻台率小幅下滑但仍在高位-200326

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　　海底捞2019年全年营业收入265.6亿元，同比增长56.5%，归母净利润23.4亿元，同比增长42.4%。全年每股派息0.032元。
　　以师徒制为依托，门店持续扩张并下沉。2019年底海底捞在全球共开设门店768家，较上年新增302家，同比增幅达65%。其中一线、二线、三线及以下城市和大陆以外地区分别设有门店190、332、194、52家，各线城市新开门店并进，持续下沉。公司以师徒制的方式培养人才，目前已有1300余名干部储备，为持续扩张奠定基础。2020年截至目前，公司已有303个签约门店作为新开店储备，其中93个正在装修，装修期约100天。考虑到公司一般下半年开店数量占全年60%，且国内多数地区疫情已经得到控制，当前人员与店面储备充分，我们认为疫情对公司在大陆地区的新开门店影响较小；但随着全球疫情升温，或对大陆以外地区的新开门店进度有一定影响。
　　不断巩固服务至上的品牌形象。公司始终以客户满意度为首要考核，优质服务成为了高翻台率的保障。2019年平均翻台率4.8次/天，在高速开店的情况下翻台率较前一年下降0.2个百分点，但仍处于业内很高水平。未来，随着持续开店，门店密度的增加或带来翻台率的小幅下降，但同时也将降低顾客等候时间，提高客户满意度，符合公司一贯的发展方向。此外，海底捞持续新品推出，酒水销售成为新亮点。2019年全国各店共推出453款新产品，各地门店拥有自己的特色单品。公司在餐厅销售18种自有酒水，其中全年啤酒销售2251万瓶，销售额达2.2亿元，成为业务新亮点。
　　不断挖掘新技术、新业态与并购机会。海底捞不断加强新技术的应用，包括机械臂后厨、智能化配锅机、传菜机器人等，短期看是满足千人千味、改善用户体验，但长期看智慧餐厅与智慧供应链将为公司长远发展与提质降本蓄力。公司孵化的两家面馆已于去年末开业，传统面馆赋予海底捞式管理，将孕育新的生机。此外，公司收购汉舍中国菜、Hao Noodle等品牌，不断布局中式餐饮多个赛道，为海底捞后火锅时代铺路。
　　盈利预测与投资评级：新冠疫情短期对堂食影响显著，但预计将快速修复。公司在疫情期间除了持续外卖业务，并推出半成品菜肴，从而维持用户粘性。随着多省疫情得到控制，公司已有621家门店恢复营业，翻台率已经达到2次/天。我们预计公司2020-2022年净利润分别为20、50、64亿元，对应EPS分别为0.38、0.95、1.21元。当前股价对应PE值分别为73、29、23倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情影响超预期，开店进度不及预期，食品卫生安全问题。