国信证券-万年青-000789-2019年财报点评：业绩增长稳健，产业链延伸步伐向前-200327

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　　收入增长11.59%，净利润增长20.34%，拟10派7元
　　2019年公司实现营业收入113.9亿元，同比增长11.59%，归母净利润13.69亿元，同比增长20.34%，EPS为1.7169元/股，并拟10派7元（含税），基本符合预期，其中Q4单季度实现收入和归母净利润40.49亿和4.6亿，分别同比增长26.9%和73.2%。公司业绩增长主要受益于区域需求平稳增长和水泥价格的提升。
　　盈利能力小幅提升，现金状态保持健康
　　2019年公司实现水泥销量2439.67万吨，同比增长2.4%，商品混凝土销量600万方，同比增长4.54%。我们测算2019年公司水泥吨收入、吨毛利和吨成本分别为327、208和119元/吨，分别较去年同期提高12、9和3元/吨。公司全年三项费用率小幅提升0.16pct至8.13%，其中销售/管理/财务费用率分别提高0.44pct、0.14pct和-0.42pct，主要由于装卸运费、销售服务费，以及档期计提离退休人员统筹外费所致，但资债结构的持续改善降低了财务费用，报告期末公司资产负债率为36.28%，同比下降3.11pct。公司2019年现金水平充裕，经营性净现金流实现24.53亿，较上年同期小幅降低2.7%，整体保持高位水平，目前公司账面净现金为18.63亿，同比大幅增长83.57%。
　　加大研发投入力度，产业链延伸步伐向前
　　报告期内，公司加大研发投入，开展了一系列“三项工程”和科技活动，实施技改345项，全年投入研发费用1417万，同比大幅增长298.92%。同时，公司转型升级步伐加快，产业链延伸取得进展，年内4个环保型骨料机制砂项目迅速布局，上犹二线和安远一起商混项目建成投产，万铜公司一期尾矿和工业固废资源利用项目开工建设。
　　江西水泥龙头，维持“买入”评级
　　公司作为江西省水泥龙头企业，目前拥有熟料产能1400万吨/年，水泥产能2500万吨/年。2020年江西省计划交通投资700亿，较去年目标提高25%，为区域水泥需求提供有力支撑，我们预计2020-2022年公司EPS分别为2.05/2.20/2.33元/股，对应PE为5.8/5.4/5.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济下行超预期；原材料价格上涨超预期；供给超预期。