中银国际-寒锐钴业-300618-四季度盈利持续修复-200327

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　　公司发布2019年年报，全年盈利1,387万元；公司盈利有望持续修复，维持增持评级。
　　公司2019年实现盈利1,387万元略高于快报业绩：公司发布2019年年报，全年实现营业收入17.79亿元，同比下滑36.06%，实现归属上市公司股东净利润1,387万元，同比下滑98.04%；年报盈利略高于此前业绩快报数据1,054万元。其中，2019Q4实现归母净利润5,416万元，环比增长49.51%，钴价反弹带来业绩回升。
　　公司预告2020Q1盈利2,000-2,500万元：公司预告2020Q1盈利区间为2,000-2,500万元，同比大幅扭亏；主要原因是子公司刚果迈特电解铜新生产线于2019年底投产，同时子公司安徽寒锐募投项目投产，提高了钴粉原料自给率并带来委外加工成本下降。
　　钴产品销量增长，铜产品量利齐升：2019年公司实现钴金属产量7,953吨，同比下滑4.96%；销量7,357吨，同比增长26.28%；库存量1,499吨，同比下滑43.78%；钴产品收入13.63亿元，同比下滑44.59%；毛利率5.10%，同比下滑42.61个百分点。铜产品销量10,831吨，同比增长37.79%；收入4.14亿元，同比增长29.41%；毛利率33.75%，同比提升6.67个百分点。
　　拟定增布局钴原料与三元前驱体：公司拟非公开发行不超过8,065万股，募集资金不超过19.01亿元，扣除发行费用后全部用于“1万吨/年金属量钴新材料及2.6万吨/年三元前驱体项目”。项目一期主要生产硫酸钴、氯化钴及四氧化三钴等钴行业重要原材料，建设期2年；二期主要生产三元前驱体，建设期2年。公司项目达产后，将进一步拓宽钴盐产品线，同时加强对钴原料、废旧电池循环利用、三元前驱体业务的协同整合，完善产业链布局。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司年报与行业供需变化，我们将公司2020-2022年的预测每股盈利调整至0.79/2.17/2.79元（原预测为1.52/2.18/-元），对应市盈率61.9/22.4/17.4倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　新能源汽车与3C电池需求不达预期；全球钴矿开采、投放进度超预期；价格竞争超预期；技术迭代风险；政策不达预期；海外经营与汇率风险。