中银国际-广发证券-000776-自营复苏+基金管理发力，业绩表现超预期-200328

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　　公司2019年实现营业总收入228.10亿元，同比增长49.37%；实现归母净利润为75.39亿元，同比大增75.32%；EPS0.99元，BVPS11.97元。
　　业绩大幅增长，自营占比显著提升：1）公司2019年营收和归母净利润同比分别增长49.37%、75.32%，业绩表现超预期。公司净利润率与ROE分别为33.05%与8.55%，ROE较18年增长3.5个百分点，且高于行业平均（6.30%）。2）自营、经纪、资管、信用、投行业务收入占比分别为29%、18%、17%、14%、6%；自营业务占比大幅提高26个百分点。
　　低基数下自营收入激增10倍，经纪、投行业务稳健增长：1）公司19年实现自营业务收入66.87亿元，同比激增1071%。期末自营资产规模1,933.68亿元，较18年末增加4.25%，股票占比维持9%，基金占比由12%提升至15%。2）实现经纪业务收入41.98亿元，同比增长22%，公司股基成交额11.07万亿元，同比增长33%，市场份额微降0.06个百分点至4.07%。手机证券用户数增23%至2,720万，易淘金平台和机器人投顾销售金融产品额分别增长52%和23%至3,662亿元和228亿元。3）投行业务收入14.38亿元，同比增长18%，股债承销额2,310亿元，市占率下降0.1个百分点至2.61%，IPO承销额89.60亿元，同比大增136%，市场份额提升1个百分点至3.54%。
　　公募基金业务持续高贡献，利息业务收入下滑：1）19年资管业务收入39.11亿元，同比微增4%。资管规模下降22.03%至2,972亿元，主动管理资产月均规模行业排名第5，广发基金与易方达贡献基金管理费收入26.32亿元，占资管业务收入的67%。2）实现利息净收入31.68亿元，同比下滑14%。期末融资融券余额与股票质押市值分别为500亿元与122亿元，分别增长25%与减少54%。受康美药业等股票质押业务影响，19年计提信用减值损失6.80亿元，同比大增124.10%。3）截至期末公司柜台市场累计发行产品（含非标准化产品、收益凭证以及场外衍生品等）数量及规模分别增长45.90%和16.65%至15,080只和9,279亿元。
　　估值
　　据最新年报数据，我们将20/21年的归母净利润预测值由80/93亿元上调至85/97亿元，新增22年预测值108亿元，维持增持评级。
　　风险提示
　　政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。