方正证券-爱婴室-603214-2019年报点评：稳健扩张利润率提升，分红率33％，疫情有助行业集中度提升-200328

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　　【事件】公司2019年收入24.6亿元（YoY+15%），归母净利润1.54亿元（YoY+29%），扣非归母净利润1.24亿元（同比+21%）。19Q4收入7.2亿（YoY+17%），归母净利润6698万（YoY+24%）。每股分红0.5元，分红率33%（vs 2018年分红率30%）。
　　【点评】2019年末门店297家，全年净新开56家，其中上海22家。全年同店+2.7%，上海加密开店产生分流效应，对19Q4同店有一定影响。公司坚持区域加密策略，以强化领导地位，2020年将加快浙江、深圳拓展力度，2019年末深圳首店开业。
　　2019年毛利率+2.5pcts至31%超过市场预期，其中奶粉、用品毛利率分别+3.4pcts、+3.5pcts，两大品类收入占比71%。在新开发纸尿裤的带动下，自有品牌收入2.3亿元，占比提至10%，2020年将上线一款新的自有品牌纸尿裤。销售费率+1.6pcts，其中人工费率+0.6pcts，租金费率+0.7pcts，和购物中心店占比提升有关。2019年净利率6.9%（+0.8pcts），品类优化、供应链实力增强、自有品牌三大策略，将带动公司利润率持续提升。
　　公司积极应对疫情，大力投入全渠道系统。2019年线上收入7591万元，同比+67%，投入千万元建设全渠道信息系统。疫情期间提供送货上门服务，探索直播营销，深挖会员价值。
　　盈利预测：调整2020年收入、净利润预期至27亿元、1.8亿元，对应市盈率22x。预测2021-2022年归母净利润分别为2.3亿、2.8亿，PE分别对应18x、14x，虽然短期开店更为谨慎，但行业集中度提升利好公司扩张，坚定看好公司的市场领导地位，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：（1）疫情导致线下客流量恢复较慢，同店增速下滑。（2）部分供应商受海外疫情影响，供应紧缺。（3）一线城市生育率下降，导致上海同店增速放缓。