华泰证券-交通银行-601328-深耕财富管理，盈利稳健增长-200329

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　　深耕财富管理，盈利稳健增长
　　交通银行于3月27日发布2019年报，2019年归母净利润、营收分别同比+5.0%、+9.3%，增速较1-9月持平、-2.4pct，业绩符合我们预期。公司定位为财富管理银行，盈利能力稳健，资产质量优化。我们预测2020-22年EPS为1.09/1.14/1.21元，目标价6.27~6.77元，维持“增持”评级。
　　聚焦财富管理，注重科技赋能
　　公司重点聚焦财富管理能力建设。2019年财富管理相关手续费较快增长，管理类、代理类手续费分别同比+15%、+12%。代销理财、非货基、期缴保险销量分别同比+27%、+70%、+31%。零售AUM同比+12.7%，私行AUM同比+18.3%，客群高端化升级。财富管理重视综合服务，2019年控股子公司利润占比7.2%，交银理财开业约半年贡献净利润8900万元。随着理财子公司规模逐渐壮大，贡献有望进一步提升。2019年愈发重视科技赋能，全年科技投入同比+22.9%，占营收比例为2.57%（2018年：2.19%）。
　　加大贷款投放，息差保持稳定
　　2019年ROE、ROA分别为11.20%、0.80%，同比+3bp、持平。2019年末总资产、贷款、存款增速分别为+3.9%、+9.3%、+4.8%，较9月末-1.8pct、+2.0pct、-1.2pct，Q4加大了贷款投放力度，优化资产结构。2019年净息差1.58%，较1-6月持平，主要由负债端贡献。计息负债成本率较1-6月-5bp，活期率提升（较6月末+1.38pct）带动存款成本率走低，市场利率下行降低了同业成本。公司在大行中同业负债占比高，计息负债成本率偏高，后续优化空间仍较大。资产端，贷款收益率随行业大势走低。
　　资产质量平稳，资本补充加速
　　2019年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.47%、172%，季度环比持平、-2pct。零售贷款驱动资产质量改善（零售贷款不良率较6月末-7bp）。信用卡透支不良率虽然同比+86bp，但较6月末-11bp，信用卡风控标准提升取得一定成效；对公贷款不良率较6月末+15bp。关注贷款率较6月末-16bp至2.16%；逾期90天+偏离度79%，较6月末-8pct，均显示潜在风险化解进度加快。2019年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.83%、11.22%，季度环比-4bp、+15bp。2020年3月10日股东大会通过900亿元永续债发行计划，我们测算若成功发行可提升一级资本充足率1.46pct。
　　目标价6.27~6.77元，维持“增持”评级
　　2019年拟每股派息0.315元，分红比例持平于31%，股息率为6.10%(截至2020/3/27)。鉴于疫情给全球经济带来的不确定性，我们预测2020-22年归母净利润增速为4.4%/5.4%/5.8%（2020-21年原预测5.5%/6.0%），2020年BVPS为10.11元，对应PB0.51倍，可比公司2020年Wind一致预测PB为0.67倍，我们给予2020年目标PB为0.62~0.67倍，目标价由6.54~7.10元调整至6.27~6.77元。
　　风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期