兴业证券-中国通号-688009-铁路固定资产投资额持续高位运行，新签及在手订单继续保持稳定增长-200329

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　　投资要点
　　公司发布2019年年报：公司实现营收416.46亿元，同比增长4.08%；实现归母净利润38.16亿元，同比增长11.95%；扣非后归母净利润35.01亿元，同比增长6.25%；基本每股收益0.38元/股（归母净利润/发行在外普通股加权平均数），与去年同期持平；经营活动产生的现金流量净额33.71亿元，去年同期为-15.87亿元；加权平均净资产收益率12.77%，同比减少0.81个百分点。公司以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。
　　铁路固定资产投资额持续高位运行，公司铁路板块业务实现稳健增长。2016-2019年公司营收复合增速为11.84%，归母净利润复合增速7.81%。单年度来看，2019年营收同比增长4.08%，主要原因：一是公司调整业务结构，工程总承包类业务收入下降，聚焦主业轨道交通控制系统；二是铁路板块营收保持稳健的增长。2019年归母净利润同比增长11.95%，主要原因是处置子公司通号置业股权形成投资收益，扣非归母净利润同比增长6.25%，保持稳健增长。
　　新签合同及在手订单持续保持稳定增长态势。2019年公司新签订单继续保持平稳增长，全年实现新签合同额706.1亿元，同比增长3.4%，其中铁路领域新签合同额260.7亿元，较上年同期增长3.9%；至2019年年底，公司在手订单1049.4亿元，其中：铁路领域287.8亿元。在手订单加上新签订单，有力保障了公司今明两年的发展需求。
　　盈利能力企稳回升，研发投入持续加强。近几年公司毛利率整体来看较为平稳，2019年公司毛利率22.89%，同比增加0.19个百分点，主要原因：一方面是公司主业轨道交通控制系统毛利率上升；另一方面是公司调整业务结构，降低低毛利业务占比所致。2019年净利率10.03%，同比增加0.74个百分点，一方面是公司加大提质增效管控力度，另一方面是出售股权收益产生较大额度投资收益所致。公司持续加强研发投入，2016-2019年研发费用复合增速为14.66%，2019年公司研发费用15.83亿元，同比增长19.64%；2020年研发投入预计达到21亿元，增幅显著。研发费用的持续加强，巩固了公司在行业内的领先地位。
　　预计公司2020-2022年净利润41.99/47.29/53.32亿元，对应2020-2022年EPS为0.40/0.45/0.50元，对应PE为16.3/14.5/12.8倍(2020/3/29)，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：铁路建设投资不及预期，竞争加剧风险。