中银国际-光大银行-601818-盈利能力改善，息差改善超行业平均-200329

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　　光大银行2019年营收表现亮眼，预计增速保持股份行前列，公司盈利能力改善，ROE较2018年提升22BP至11.8%。公司2019年分红率较2018年提升5个百分点至30%，对应股息率为5.83%，在市场资金利率维持低位情况下，配置吸引力提升。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　营收保持高增，盈利能力改善
　　光大银行2019年净利润同比增11.0%，其中，营收同比增长20.5%，较前三季度（23.2%）放缓2.7个百分点，但营收增速预计依然保持股份行前列。2019年以来，公司息差的明显改善以及亮眼的手续费收入共同促进营收的高增。公司全年利息净收入和手续费收入分别同比增30.39%、17.17%。公司2019年盈利能力改善，全年ROE为11.77%，同比提升0.22个百分点。
　　全年息差改善超行业平均，负债端成本管控较优
　　2019年以来公司息差逐步提升，全年息差较2018年提升33BP至2.31%，息差改善幅度明显高于同业平均。从单季来看，根据我们期初期末口径测算，4季度息差环比3季度继续提升2BP，息差的改善主因负债端较优的成本管控能力，4季度单季负债端成本率环比下降6BP。从资产端来看，与行业趋势一致，下半年公司资产端收益率出现下降趋势，但降幅明显小于同业平均。其中，资产端结构的优化，以及零售贷款收益率保持较高水平（6.62%），是公司资产端收益率下行幅度小于行业平均的重要因素。
　　不良率低于股份行平均，拨备基础进一步夯实
　　公司4季末不良率为1.56%，环比提升2BP，主因零售贷款不良率的上行，4季末零售贷款不良率较半年末上行18BP至1.38%。根据我们测算，4季度单季年化不良生成率为2.0%，环比3季度上行55BP。考虑到疫情的影响，我们认为公司上半年零售业务不良生成速度可能有所加快。公司的不良率低于股份行平均（1.64%，2019），且资产质量前瞻性指标改善，关注类贷款占比下行至2.21%。此外，公司进一步夯实拨备基础，4季末拨备覆盖率、拨贷比环比分别提升5.46个百分点、7BP至181.7%、2.83%，公司资产质量风险可控。
　　估值
　　我们维持公司2020/2021年EPS为0.79/0.87元的预测，对应净利润增速为10.9%/9.7%，目前股价对应2020/21年PB为0.56x/0.51x，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　经济下行导致资产质量恶化超预期。