国海证券-中国通号-688009-点评报告：轨交信号龙头，受益逆周期调节基建力度加大-200329

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　　投资要点：
　　业绩符合预期，经营性现金流转正：公司2019年实现收入416亿元，同比增长4.08%；实现归母净利润38.2亿元，同比增长12%；毛利率和净利率分别为22.9%和10%，较去年略有波动；经营性现金流净流入33.7亿元，较去年的净流出15.9亿元实现大幅转正，为三年以来首次，公司的经营质量得到改善。
　　在手订单充足，保障业绩稳定增长：受益于国家对轨道交通建设投资的稳定增长及在行业内良好的口碑，公司订单量保持稳定增长。2019年公司累计新签合同总额706.1亿元，较上年同期增加3.4%。公司先后中标安九、鲁南、连徐、赣深、玉磨、杭绍台铁路等重点项目。在市场竞争形势极其激烈的情况下，公司CBTC系统先后中标昆明5号线、西安9号线、南通1号线、天津4号线、苏州S1线、深圳16号线等重点项目，保持市场领先地位。至2019年年底，公司在手订单高达1049亿元，将有力保障未来的业绩稳定增长。
　　高铁控制系统更新需求逐年增长：高铁控制系统更新周期为10年左右，我国新增高铁营业里程从2009年开始提速，故推算从2019年至2023年高铁更新升级市场容量达259-311亿元，2024年后高铁更新升级市场容量预计每年也将维持在50亿元以上。公司作为全球轨道交通控制系统的领先企业，依靠其核心竞争力已在高铁更新升级市场中创造了良好的先发优势。公司已完成了京津城际系统改造项目，随着高铁控制系统进入更换周期，公司持续受益。
　　给予“增持”评级。预计公司2020-2022年营业收入分别为476亿元、548亿元、639亿元；归母净利润分别为45.4亿元、54.6亿元、66.2亿元；对应当前股价，动态PE分别为15、13、10倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：基建及轨交投资规模及进度不及预期；行业竞争加剧致盈利能力下降风险；海外业务受疫情影响风险等。