国信证券-爱婴室-603214-2019年年报点评：展店加速业绩稳步增长，全渠道战略持续推进-200330

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　　2019年业绩符合预期，归母净利润同比增长28.55%
　　2019年全年实现营收24.60亿元（+15.22%），归母净利润1.54亿元（+28.55%），扣非归母净利润1.25亿元（+20.68%），符合市场预期。其中Q4营收同增16.95%，较Q3有所提速，预计主要系展店加速。
　　线下加速拓店，线上高速增长，自有商品表现突出
　　分业务来看，19年公司门店销售、电商、批发、婴儿抚触及其他业务收入营收增速分别为15.98%/67.42%/-45.24%/8.29%/19.13%。截至19年底，公司门店数量为297家，新增店铺74家主要为商场店。公司在优势区域的开店有所加速，并首次在西南和华南地区拓展。同时，公司同店销售额/O增长2.74%，表现稳定。分品类来看，奶粉及用品等主力品类稳健增长，增速分别17.55%/ 9.87%，占比分别为47.01%/23.69%，此外公司大力发展自有商品，增长29.72%。
　　盈利运营能力：商品结构优化及自有商品占比提升带动毛利率提升
　　19年公司毛利率同比上升2.46pct，主要系公司持续优化商品结构，积极研发丰富高毛利的自有商品。期间费用率提升1.69pct，其中销售费用率提升1.62pct，主要系新开店较多和销售骨干股权激励费用影响。
　　存货周转天数提升11.25天，主要与20年春节较早致去年Q4备货较多有关。经营性现金流营收比同比上升0.36pct，表现持续优异。
　　风险提示：疫情发展不及预期，门店扩张不及预期，出生率不及预期
　　投资建议：疫情加速市场洗牌，公司具备长期竞争优势，维持“增持”
　　公司是华东区域母婴连锁龙头，品牌、渠道和供应链优势明显，未来将在异地拓店、自有商品及母婴产业链上寻求突破。短期疫情虽然对公司Q1基本面有所影响，但母婴消费相对刚需，预计疫情后有望得到快速恢复，且电商业务也有望得到进一步快速发展。我们考虑疫情短期对同店及费用率造成的影响，暂下调公司20-21年盈利预测，预计20-22年EPS1.70/2.39/3.04元/股，对应PE24/17/14X，长期来看，随着疫情好转公司客流有望逐步恢复，同时疫情有望加速市场洗牌，公司在母婴市场的长期竞争优势有望得到凸显，维持“增持”评级。