中泰证券-攀钢钒钛-000629-钒价跌至低位，钛白粉业务值得关注-200330

《中泰证券-攀钢钒钛-000629-钒价跌至低位，钛白粉业务值得关注-200330（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-攀钢钒钛-000629-钒价跌至低位，钛白粉业务值得关注-200330（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　业绩概要：公司发布2019年年度报告，报告期内实现营业收入131.6亿元，同比降低13.2%；实现归属上市公司股东净利润14.2亿元，同比降低54.1%；扣非后归母净利润为14.1亿元，同比降低54.1%。全年EPS为0.17元，单季度EPS分别为0.09元、0.05元、0.02元和0.00元；
　　钒产品价格降至低位水平：2019年钒产品价格经历了前高后低的大幅波动走势，随着供需关系减弱，价格逐步回落。全年五氧化二钒、50#钒铁、钒氮合金平均价格分别为15.1万元、15.7万元、22.8万元，基本接近2017年上半年水平，相比2018年分别下滑43%、43%和45%。从需求端来看，年内钢铁行业盈利较大幅度下滑，对钒价支撑作用减弱，同时钒价前期高位背景下部分钢厂采用钒替代品增加；供给端面临压力较大，2019年国内钒产品产量约12.6万吨，同比增长达40%，主要是由于环保限产放松，高回报下石煤提钒企业复产增多，叠加部分企业增加产量，供给有所扩张。公司全年钒制品产量为2.2万吨，同比减少2.0%，钛白粉产量23.4万吨，同比增长2.4%。营收下降的原因主要是钒产品和钛白粉销售价格的回落，同比分别降低20.9%和7.3%。钒产品和钛产品毛利率分别为27.4%和14.6%，同比分别下降9.8%和6.9%，钒业务利润贡献占比有所下降，但仍占整体利润的2/3；
　　财务数据：公司财务费用同比降低70%，主要是本报告期利息支出减少、利息收入增加所致；研发费用同比增加37%，主要是公司抓好工艺技术优化升级、新产品开发及产品品质提升；货币资金同比增加97%，主要是上年收到的应收票据本年到期回款所致；应收账款同比减少54%，主要是本年收回贷款；筹资活动现金流入同比减少32%，主要因年内借款减少；
　　钒价仍面临下行压力，钛白粉值得关注：受疫情事件影响，本已积累了较大均值回归压力的地产周期存在下行风险，且政府对基建支持重心偏向新基建领域，对钢铁需求较为不利，行业盈利仍面临较大压力。虽然近期钒产品价格有筑底迹象，但若下游冶炼端利润继续收缩，支撑作用弱化未来钒价仍将面临回落风险。钛白粉方面，前期国内主要钛白粉生产商普遍上调价格引发市场关注，随着地产投资结构由前端向后端移动，竣工环节加速有望提振涂料需求，同时2020年供给端新增产能有限，且在当下疫情情况下，能否按计划完成建设并实现有效产出，尚存在很大不确定性，因此钛白粉价格及盈利有望企稳并存在上行机会。在钛产品方面，公司采用高温碳化、低温氯化的特殊工艺，由此制备的四氯化钛既可以作为氯化法钛白的原料，又可作为海绵钛的原料，并进一步加工生产钛金属。在低温氯化的环节，有望取得突破并较大幅度降低生产成本，对公司业绩支撑值得关注；
　　投资建议：由于钢铁行业盈利仍面临较大下行压力，预计钒产品价格将趋弱运行。但公司钛产品业务，随着地产竣工环节的展开，有望提振钛白粉需求，行业供需格局改善同时叠加公司自身生产工艺突破，对业绩贡献值得关注。两者对冲后，预计公司2020-2022年EPS分别为0.10元、0.11元及0.12元，对应PE分别为21X、21X及19X，给予“持有”评级；
　　风险提示：宏观经济下行风险，钒行业供给增加风险，地产竣工不及预期。