天风证券-货币政策点评：如何看待央行降息20BP？-200331

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　　摘要：
　　财政货币双宽松逐渐展露新的姿态，但市场依旧纠结，这是正常的反应。一方面2018年稳增长以来，市场就积极关注财政政策，而担心挤出问题；另一方面，市场对于刺激政策看法相对正面，容易忽视政策传导所需要的特定条件。
　　当前环境的复杂就在于传导不畅。此前是结构性去杠杆与监管，当前是疫情导致产业链中断，微观主体资产负债表一直在高位徘徊。类流动性陷阱的情况仍然较为突出。所以短端市场利率在低位，政策利率反而显得高高在上，这种情况下的降息，似乎更多是随行就市，而少了积极引导的一面。
　　然而，无论比较历史，还是正视当前，刺激政策落地不是利率拐点信号，利率供给扩大并不必然导致流动性紧张，财政和货币不存在孰先孰后的关系。我们仍强调在复杂宏观背景下，货币积极是相对确定的方向，在宽信用确认之前利率难言拐点。
　　央行近期动作表明宽松空间进一步打开，即使考虑财政政策更加积极有力，利率拐点最快可能出现在2季度中后期。考虑全球供应链和相应微观主体的资产负债表调整压力，利率拐点完全有可能延后到3季度或者7月初。
　　最后我们重申，降准降息之下债市行情延续，目前阶段央行仍处于宽松通道当中，未来价格工具还有20-30BP的调整空间，所以确认宽信用之前久期策略仍然可以参与。
　　风险提示：海外疫情发展超预期，经济增长超预期，逆周期政策不确定性。