国信证券-旭辉控股集团-0884.HK-规模增长，布局均衡，提质增效-200330

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　　若无特殊说明，本文涉及金额均以人民币计价――
　　2019年核心净利增长25%，基本符合预期
　　2019年公司实现营业收入548亿元，同比增长29.3%；实现归母核心净利69亿元，同比增长24.7%，基本符合预期，对应当前股本的核心EPS为0.87元/股。董事会建议派发末期股息每股人民币21.93分，并进一步建议特别股息每股人民币3.66分，连同已付中期股息每股人民币8.93分，股息总额为每股人民币34.52分。
　　销售高增，布局均衡，规模适当
　　2019年公司实现销售面积1203万平方米，同比增长25.8%；销售额2006亿元，同比增长32.0%，销售保持快速增长，并超额完成全年目标；2020年公司销售目标2300亿元，销售额同比增长15%；公司签约回款率达92%，较2018年上升5个百分点，保持行业领先水平。2019年，公司新增土储建筑面积1520万平方米，拿地销售比为1.3，拿地较为积极，其中87%的新增土地聚焦一、二线。公司土储布局均衡，规模适当，截至2019年末，公司总土地储备约6540万平方米，总货值约9880亿元，其中一、二线及准二线占比87%。
　　财务稳定，短期偿债能力优
　　截至2019年末，公司净负债率为63.8%，较2018年末下降3.4个百分点；剔除预收账款后的资产负债率为62.4%，较2018年末基本持平；短期偿债能力保障倍数――货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为3.2，短期偿债能力优。
　　提质增效，多元发展
　　公司推动区域整合，发展一线“大平台+小集团+项目集群”三级管控，使得效能提升。同时，公司向多元化发展转变，永升服务签约面积达1.1亿方，布局十大区域；旭辉商业已开业商业总建面约60万平方米，2019年实现租金收入5.3亿元，同比增长125%；%%；公司另有位于一、二线城市超过60万平米商业和写字楼项目储备，按计划逐步开业。
　　规模增长，布局均衡，提质增效，维持“买入”评级
　　公司业绩稳健增长，销售高增，土储布局均衡、规模适当，推动区域整合使得效能提升，且向多元化发展转变。预计公司2020、2021年归母净利润分别为82.1亿、97.8亿元，对应EPS分别为1.04、1.24元，对应最新股价的PE分别为4.7、4.0X，维持“买入”评级。
　　风险
　　若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期，或公司销售增长失速。