银河国际-开元酒店-1158.HK-2019年业绩符合预期；放眼2020年后-200322

《银河国际-开元酒店-1158.HK-2019年业绩符合预期；放眼2020年后-200322（2页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《银河国际-开元酒店-1158.HK-2019年业绩符合预期；放眼2020年后-200322（2页）.pdf（2页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　■尽管公司2019年RevPAR下降8-13%，但总体2019年业绩仍符合预期。
　　■公司的酒店数量在2019年增加了44%，达到216家。
　　■ 2020年将是艰难的一年，盈利可见度较低。
　　■我们仍在审视盈利预测和目标价。公司的净现金等价物达到市值的36%，为公司带来高防守性。
　　2019年业绩符合预期
　　●开元酒店公布，2019年净利润为2.024亿人民币，同比增长8.4%。期内增长慢于预期，主要是由于公司采用了IFRS 16会计准则，因为公司的经营酒店有很长的租赁期。若无此变动，公司净利润同比增长23.5%至2.33亿人民币。
　　●每股盈利为0.76元人民币，同比下降14.6%，这是由于公司2019年2月进行IPO摊薄了每股盈利。这也使公司的股东权益从5.54亿人民币增加至15.78亿人民币。每股账面值从3.16元人民币增至5.64元人民币。末期股息为每股0.40元人民币。
　　酒店网络加快扩张抵消RevPAR压力
　　●由于开元酒店在IPO后净现金从2.44亿人民币增至12.53亿人民币，推动了其酒店网络快速扩张，因此公司的收入和利润增速高于同业。开元酒店的经营酒店数量从31家增至38家，管理酒店从119家升至178家。酒店总数从150家增加到216家，同比增加44%。
　　● 2019年，开元酒店的RevPAR同比下降7-13%，而ADR和入住率均下降。但是，由于开元酒店专注发展高端酒店市场，因此公司仍是RevPAR最高的酒店运营商之一。
　　正在审视盈利预测和目标价，2020年的盈利可见度仍偏低
　　●我们正在审视我们的盈利预测和目标价。
　　●预期2020年盈利前景具挑战性。在新冠肺炎疫情期间，由于交通受到严重影响，开元酒店旗下一些酒店暂停运营了38天以上，而其他酒店的入住率则低于20%。尽管开元酒店大部分酒店位于华东，而华东受疫情的影响较小，但开元酒店业务要多长时间才复苏仍取决于中国整体经济回暖的速度。因此短期而言，盈利可见度仍然偏低。
　　开元酒店的定位优于其他酒店运营商
　　●投资者不应只关注公司短期盈利，而更应该评估公司的中期前景。开元酒店的已签约待开业酒店达到239家，公司亦可能会进行并购，公司正在逐步扩大市场份额。
　　●我们认为开元酒店的定位优于同业，因为：（1）公司82%的酒店为管理酒店，意味着固定成本较低；（2）公司的资产负债表健康，净现金额占其市值的36%，而其他领先的酒店运营商处于净负债状态；（3）根据动态和长期市盈率以及股价/净有形资产比率计算，股份估值较其他上市酒店运营商明显折让。