国信证券-农业银行-601288-2019年报点评：资产质量稳中向好-200331

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　　盈利能力有所回落
　　2019年归母净利润同比增长4.6%。归母普通股东加权平均ROE同比下降1.2个百分点至12.4%，主要受权益乘数下降影响。2019年ROA同比下降3bps至0.89%。从杜邦分析来看，ROA下降的主要原因是净息差下滑，而业务及管理费/平均资产、资产减值损失/平均资产改善，一定程度上对冲了净息差下滑的影响。
　　净息差下降，预计后续下降压力会小于2019年
　　全年日均净息差同比下降16bps至2.17%。资产端来看，全年生息资产收益率与去年基本持平，贷款收益率也是持平；负债端来看，全年计息负债付息率上升18bps，是拉低净息差的主因，基本都是因存款成本上升导致，其中小部分原因归于行业竞争加剧，另一部分归因于创新型活期存款导致的个人活期存款利率上升。不过公司下半年已经开始对此进行调整，下半年个人活期存款利率回落，个人存款日均余额也有所下降，使得存款付息率、计息负债付息率均较上半年下降了2bps。随着后续业务调整，我们预计公司存款成本增长趋势将回归行业均值，净息差下降幅度将小于2019年。
　　资产质量稳中向好
　　公司不良率、关注率、逾期率、不良/逾期90天以上贷款等数据都在好转，下半年不良生成率同比下降21bps至0.55%。期末拨备覆盖率289%，环比上升8个百分点。资产质量稳中向好，也使得贷款减值计提压力减小，本年贷款减值损失仅增加1%。
　　成本管控力度加大
　　公司成本收入比环比下降0.8个百分点至30.5%，对ROA形成正贡献。
　　投资建议
　　公司整体表现符合预期，我们维持其“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。