西南证券-宇通客车-600066-市占率提升，高分红回报股东-200330

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　　投资要点
　　业绩总结：公司公布2019年年报，2019年实现营收305亿元，同比下滑4%，实现归母净利润19.4亿元，同比下滑16%。同时公司拟每10股派发现金股利10元，分红比例超过100%。
　　行业承压，龙头强者恒强。2019年大中客车销量为13.4万辆，同比下滑11.3%，其中座位客车、公交客车、校车和其他车型分别同比增长-16.9%、-2.6%、-14.8%和60.4%。2019年宇通客车销量为5.9万辆，同比下滑3.6%，其中大中客车市占率为37.1%，较2018年提升2.6个百分点。新能源客车销量为2.2万辆，同比下滑10.7%，市占率较2018年略有下滑。2019年公司单车均价为47.6万元/辆，较2018年降低0.8万元/辆，主要受产品结构和补贴降低的影响。
　　盈利能力减弱，现金流好转。2019年公司毛利率为24.35%，较2018年同比下滑约1个百分点，主要原因为补贴的下滑以及新能源客车占比下滑。费用率为18.4%，较2018年提升1.2个百分点，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比变动+1.3%、+0.3%、-0.1%和-0.3%。公司经营性现金净额为53.4亿元，同比增长107%，主要原因为报告期内公司经营性应收项目减少45亿元，其中报告期内公司收到补贴款11.8亿元，办理保理业务终止确认应收账款33.9亿元。受益于现金流的盘活，公司拟每10股派发现金股利10元，分红比例超过100%。
　　行业有望加速出清，看好龙头竞争力。受疫情影响，年报中公司对于2020年座位客车、公交客车、校车需求预期较低，其他车型受房车以及医疗救护车的增长，需求有望保持稳步提升。我们认为，汽车作为刺激内需最为重要的一环，部分地区已经出台具体政策鼓励汽车消费，新能源方面的政策亦有望宽松。而中长期来看，补贴持续退坡趋势不可逆，规模小、竞争力差的小型公交车厂将面临越来越大的压力，行业出清有望加速，宇通作为客车领域的龙头企业，市场率有望进一步提升。
　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.96/0.85/0.97元，维持“持有”评级。
　　风险提示：新能源客车推广或不及预期；新能源客车运营出现事故对行业产生重大不利影响等风险。