安信证券-中航光电-002179-归母净利润同比+12.56％，各业务板块稳步提升-200331

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　　■事件：公司发布2019年度报告，实现营业收入（91.59亿元，+17.18%），归母净利润（10.71亿元，+12.56%）。
　　■收入利润保持平稳增长，军品业务仍是业绩增长的重要支撑
　　因公司防务及民品市场订单持续较快增长，收入利润稳步提升。
　　1)从业务结构上，防务业务继续保持平稳发展，2019年公司第一大客户中航工业集团关联销售（12.65亿元，+12.44%），根据关联交易预计2020年销售商品关联交易额16.87亿元，相较2019年预计值14.04亿元同比增长20.2%。根据投资者关系记录，2020年是“十三五”收官之年，公司防务领域将维持15%-20%增长。通讯业务紧跟5G建设，全面参与客户5G全球平台项目，公司高速背板连接器产品打破国际垄断，已批量用于客户全球平台，国际化发展开启新征程，充电产品、液冷产品进入国际顶级客户供应链。新能源业务聚焦国际一流和国内主流车企，成功进入国际一流车企供应链，顺利通过某国际主流车企SOP审核，实现量产。
　　2)从母子公司看，母公司仍是主要收入利润来源，实现收入（72.11亿元，+17.81%），占比78.73%，净利润（9.86亿元，+8.99%），占比84.78%。母公司毛利率和净利润分别为14.57%、13.67%，同比分别下滑1.42、1.08pct。子公司沈阳兴华净利润（7.94亿元，+17.81%），且根据投资者关系记录，公司通过重组兴华华亿建立轨交业务新平台；中航富士达净利润（0.64亿元，+141.15%），预计主要因其军工客户及民用通讯客户需求增加。
　　3)单季度来看，公司Q4营收（22.67亿元，+11.07%），归母净利润（2.4亿元，-6.61%），自2013年以来首次出现下滑，或因新能源业务因政策影响及公司股权激励等费用集中在四季度。
　　毛利率32.68%，基本保持稳定，研发费用继续保持大幅增长。从产品结构看，收入占比77.22%的电连接器毛利率（36.48%，+0.19pct），光器件及光电设备毛利率（17.61%，+0.32pct）。公司继续持续加大产品技术开发研发费用，实现（9.20亿元，+38.55%），占收入比10.04%，创历史新高，费用较2018年大幅增长或导致公司利润增速低于收入增速，而持续高研发投入同时将确保公司继续保持优势，为长期增长打下坚实基础。
　　存货周转加快，新技术产业基地等转固进一步夯实产能基础。公司期末存货（20.49亿元，+4.27%），其中在产品（7.21亿元，+5.11%）、库存商品（11.43亿元，+6.02%），且公司存货周转率从2018年的3.19提升至3.96，存货周转加速。此外，公司随着光电技术产业基地项目和飞机集成安装架产业项目完成，固定资产增加至18.21亿元，为进一步订单生产创造了条件。
　　经营性活动现金流大幅改善。根据年报，因公司开展供应链金融，形成了以航信、云信、融信、奇瑞等平台票据作为支付手段的应收款项回款手段，实现现金流流入（74.86亿元，+20.61%），经营活动现金流净额（8.22亿元，+3529.59%）。
　　■投资建议：公司是军工板块持续增长，较为稳健的标的，是国内领先的光电连接技术解决方案提供商，预计随着军改影响削弱、新能源汽车回归理性增长、5G建设蓄势待发公司未来或将继续维持稳定增长态势，且根据公告，随着新产能释放，ROE或将不断提升。我们预计2020-2022年净利润分别为12.84、15.17、17.64亿元，对应当前股价的PE分别为30、25、22倍，维持“买入-A”评级。
　　■风险提示：军品业务放量不及预期；新能源汽车及5G通讯等民品业务拓展不及预期