东兴证券-李宁-2331.HK-不惧挑战，盈利改善在路上-200331

《东兴证券-李宁-2331.HK-不惧挑战，盈利改善在路上-200331（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东兴证券-李宁-2331.HK-不惧挑战，盈利改善在路上-200331（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资摘要：
　　李宁日前发布2019年年报，全年营业收入同比增长32%至人民币138.7亿元；期内净利润同比增长110%至14.99亿元。扣除一次性与经营无关的损益后，净利同比增长77%至12.66亿元。
　　品牌力提升，渠道共振，未来收入仍可期。公司实行“单品牌、多品类、多渠道”策略，聚焦于李宁核心品牌，李宁品牌兼具专业运动及时尚属性的品牌形象越来越清晰。分板块看，李宁五大核心品类的产品增长态势，另外中国李宁和李宁young处在快速发展期。分渠道看，公司所有渠道在2019年均实现良好增长。从收入角度看，电商收入增长超过40%，直营零售收入增长15%，批发业务收入增长39%。从零售流水看，整体流水增长28%，线上超过35%，线下增长26%。公司未来在产品与渠道共振之下，收入有望持续保持增长。
　　盈利能力改善，后续仍具提升空间。公司净利润率从18年的6.8%到2019年的9.1%，提升2.3个百分点。从毛利看，2019年毛利率改善1个点，主要系产品折扣改善和批发业务折扣提升所致。公司品牌力处于上升期，未来公司产品价格带仍会继续上行，毛利率未来仍有提升空间。开支方面，由于效率提升公司浮动成本和固定成本比例都有下降。公司未来在商品经营、库存管理、店铺运营、全渠道、成本管理以及组织架构方面的效率都有提升空间，盈利水平将继续上行。
　　运营资金效率高，业务模式稳健，不惧疫情挑战。与2012年公司困难时期相比，现在李宁公司更专注于运营资金管理，而非单纯的报表盈亏，强劲的运营现金可以保证公司的策略能很好的执行。公司目前运营资金效率改善明显，能够帮助公司有效应对疫情状况。此外，李宁公司将专注于公司可控的方面，主要有两个方向：一是开源节流；二是控制库存。这些措施将有效消减疫情的影响和对未来市场的回暖做好充足的准备。
　　盈利预测与投资评级：考虑到今年疫情影响，我们调整公司盈利预测，公司2020-2022年净利润分别为17.33、23.51、30.56亿元人民币，对应EPS为0.69、0.94、1.22元，对应PE分别为29.46、21.71、16.70倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：消费持续疲软，品牌培育期过长，海外疫情超预期。