兴业证券-海外教育板块周报：多地出台培训机构复课方案，年度业绩集中发布-200330

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　　投资要点
　　本周行情：自2020年3月23日至2020年3月27日的交易周内，恒生指数上涨2.98%，标准普尔指数上涨10.26%，纳斯达克指数上涨9.05%；港股教育指数HKEI上涨2.09%，美股教育指数USEI上涨13.53%。
　　近期个股行情：在过去的交易周内，海亮教育上涨58%，领涨板块，新高教集团上涨33%，博实乐上涨15%，宇华教育、中国东方教育、好未来、希望教育、民生教育、思考乐教育、中教控股、网龙、新东方、天立教育分别上涨12%、12%、11%、10%、9%、7%、7%、4%、4%、4%、4%。
　　部分地区发布校外培训机构复课方案：3月20日，金华市教育局制定《金华市校外培训机构复工复课前后疫情防控工作指导方案》，方案中明确:各校外培训机构线下复课时间与中小学校正式开学同步。3月24日，杭州市教育局发布《杭州市校外培训机构严格落实疫情防控措施有序推进复工复课工作方案》要求，校外培训机构在恢复正常培训后，要错时错峰安排培训场次和班级人数，防止出现校门口交通拥挤、学员和家长大量聚集等情况。3月25日，四川、辽宁、安徽三省宣布了校园开学时间，学生将在4月有序返校；此外，校外教培机构在学生未全部返校前不可以进行线下培训活动。
　　多家公司公布年度业绩：本周新高教集团、天立教育、民生教育、中国新华教育、尚德机构公布2019年度业绩，海亮教育公布2020上半年业绩。
　　长期坚定看好教育行业，行业标的日渐丰富：自2020年1月1日以来，港股教育指数HKEI上涨21.77%，截至2020年3月27日港股教育2019财年动态PE达到17.2倍，2019财年PEG达到0.5倍。港股上市教育公司18家、美股教育上市公司13家。我们按照PE、PEG、EV/EBITDA方法综合估值，认为在板块个股平均保持年20%-30%的净利润增速下估值区间在20-30倍以内是较为合理的水平，现在板块估值已被明显低估。建议持续关注政策明朗后港股民办教育板块的估值修复机会，推荐关注宇华教育、民生教育、中教控股，美股K12课后辅导板块推荐关注新东方。中长期继续强调教育行业三不变：教育板块稳定增长现金牛的行业特点不改变，高中大学入学率仍低、公办学历教育资源趋紧的行业格局不改变，精选教育标的办学质量优、学生升学就业有保障的公司实力不改变。
　　风险提示：1）教育行业政策变动；2）招生人数不及预期；3）学生及家长对教育服务满意度降低；4）VIE政策架构风险。