中泰证券-中颖电子-300327-Q1业绩略超预期，国产替代为核心驱动-200331

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　　投资要点
　　事件：公司于2020年3月30晚发布2019年年度报告，归母净利润1.89亿，同时公告2020年Q1业绩预告为0.38-0.44亿，同比增加17-36%。
　　点评如下：
　　2019年增长主要有电机控制和家电MCU驱动。公司于2020年3月30日晚发布2019年年报及2020年1季报业绩预告，其中2019年营收8.34亿，同比增加10%，归母净利润1.89亿，同比增加12.47%，符合此前业绩快报：分业务看：电机控制和智能电表同比增长领先；家电主控芯片同比增长14%；锂电管理芯片受手机影响增长较小；驱动显示芯片受PMOLED拖累呈现下滑。
　　2020年Q1业绩预告略超预期，国产替代为成长核心。公司同时公告Q1业绩预告为0.38-0.44亿，同比增加17-36%，我们假设取中值约为0.41亿，同比增加26.5%，略超市场预期，公司Q1淡季不淡主要是（1）家电MCU受益终端变频化及国产替代从Q4放量持续体现；（2）锂电管理芯片从手机维修市场等进入前装市场将迎来成长元年；综上考虑疫情尚未对公司需求实质性影响，即使H2需求存在不确定但我们认为国产替代份额提升、大家电从定频到变频ASP提升将是推动公司业绩提升的主要驱动。
　　2021年多业务业绩共振，估值存在低估。公司此前业绩大部分来源于家电业务，受下游家电渗透及增长制约公司成长性和估值；但我们看到大家电MCU的国产替代加速叠加锂电池管理芯片2020年的元年，以及公司卡位智能家居“WIFI+MCU”，WIFI产品对公司主业MCU业务或将带来倍数效应的产值带动，且叠加OELD驱动芯片扭亏为盈，公司四大业务将在2021年共振，我们认为公司2020年估值将迎来拐点，考虑未来三年的成长性及可比公司估值，公司目前估值30x仍存在低估。
　　盈利预测：我们综合考虑疫情对海外需求等潜在影响，给予公司2020-2021年营收分别为9.86（-7%）、13.38亿（-3%），归母净利润2.30亿（-6%）、3.20（-3.6%）亿，同比增加22%、39%，对应估值为30、21。我们看好公司中短期国产替代趋势下大家电MCU、锂电池管理等放量的确定性以及中长期布局智能家居及IOT生态的空间性。综合考虑公司当前成长阶段、相对确定性及可比公司估值比较等，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，国产替代不及预期