湘财证券-医疗服务行业周报：三明医改持续深入推广，坚守“创新”与“政策免疫”标的-211018

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核心要点：上周医疗服务II下跌5.37%，跌幅靠前上周医药生物报收11446.76点，下跌1.98%，涨幅排名位列申万一级行业第20位，涨幅靠后；医疗服务II报收14530.36点，下跌5.37%；中药II报收7224.73，上涨1.36%；化学制药报收11842.02点，下跌3.32%；生物制品Ⅱ报收12946.01点，下跌0.40%；医药商业Ⅱ报收6181.99点，上涨1.44%；医疗器械Ⅱ报收9493.70点，下跌0.62%；从涨跌特点上来看，低估的医药商业、中药板块涨幅居前，医疗服务、化学制药、医药生物板块跌幅较大，其中医疗服务跌幅最大。

从医疗服务板块公司的表现来看，表现居前的公司有：ST百花（+9.17%）、义翘神州（+8.80%）、博腾股份（+6.59%）、昭衍新药（+4.16%）、ST恒康（+3.98%）；表现靠后的公司有：通策医疗（-19.40%）、诺禾致源（-16.35%）、阳光诺和（-12.07%）、爱尔眼科（-11.40%）、光正眼科（-9.21%）。

从涨跌特点上来CXO相关公司博腾股份、昭衍新药，生命科学服务公司义翘神州等表现较好；受通策医疗三季报不及预期影响，民营医院相关公司通策医疗、爱尔眼科、光正眼科等公司本周回调幅度较大。

医疗服务PE(ttm)环比下降5.27，PB(lf)环比下降0.57上周医疗服务板块PE为85.69，近一年PE最大值为189.16，最小值为74.94；当前PB为10.35，近一年PB最大值为14.47，最小值为9.06。

医疗服务板块PE环比下降5.27，PB环比下降0.57，医疗服务板块PE、PB较前期低点已有所反弹，但仍处于近一年底部水平。

医疗服务板块相对于沪深300估值溢价率546.31%。

虽然静态来看医疗服务板块估值仍较高，但考虑到专科医院及CXO产业相关公司业绩增速较高，行业发展趋势较好且政策免疫，目前估值已较为合理。

重要资讯（1）国务院医改领导小组发文提出深入推广三明医改，力争2022年底国采品种超300个国家卫健委网站10月15日消息，为贯彻落实习近平总书记在福建省三明市考察时的重要指示精神，10月8日，国务院医改领导小组印发《关于深入推广福建省三明市经验深化医药卫生体制改革的实施意见》(国医改发？2021？2号，以下简称《实施意见》)。

意见提出深入推广三明医改经验，同时要求试点推动重点改革经验持续深化——如鼓励省和省际联盟进一步开展药品集采、加快推进DIP和DRG改革试点、不以药品等收入为基数计算医务人员薪酬等。

具体影响来看：1）常态化开展国家组织带量采购工作，并逐步扩大范围：实施意见第3条指出，常态化制度化开展国家组织药品耗材集中带量采购工作，逐步扩大采购范围，力争2022年底前采购药品通用名数超过300个。

“十四五”期末，每个省份国家和省级组织的集中带量采购药品通用名数要超过500个。

加强医疗机构采购和库存管理，适应集中带量采购要求。

2）推行以按病种付费为主的多元复合式医保支付方式：实施意见第8条强调，深化医保支付方式改革，推行以按病种付费为主的多元复合式医保支付方式，逐步减少医保基金按项目付费的比例，提高按疾病诊断相关分组付费、按病种分值付费、按床日付费、门诊按人头付费等医保支付方式所占的比例。

到2025年，按疾病诊断相关分组或按病种付费的医保基金占全部符合条件的住院医保基金支出的比例达到70%；同时第17条进一步要求加快推进按疾病诊断相关分组付费、区域点数法总额预算和按病种分值付费等改革试点，2021年年底前试点城市全部进入实际付费阶段，及时总结经验并在全国推广。

鼓励探索符合中医药服务特点的支付方式。

3）建立医疗服务价格动态调整机制，实施意见第6条要求各地要依法依规改革优化政府制定医疗服务价格的行为规则，及时调整成本监审和价格听证目录，允许价格主管部门采取简明易行的方式调查成本和听取意见。

强化公立医院价格监测评估，加快建立公立医疗机构医疗服务价格、成本、费用、收入分配及改革运行情况的监测体系，为实施医疗服务价格动态调整提供依据。

第16条进一步指出优化新增医疗服务价格项目管理，选择部分省份制定新增医疗服务价格项目管理办法，简化新增价格项目申报流程，加快受理审核进度，明确办理时限，促进医疗技术创新发展和临床应用。

探索完善药学类医疗服务价格项目。

4）深化公立医院薪酬制度改革：对于公立医院薪酬制度改革，实施意见第二十条鼓励各地结合实际探索深化公立医院薪酬制度改革，可探索实行年薪制、岗位薪酬制、协议工资制、项目工资等薪酬形式，逐步建立体现岗位职责和知识价值的薪酬体系，发挥薪酬制度有效激励作用。

鼓励支持地方探索有利于调动基层医疗卫生机构服务积极性的薪酬分配政策。

充分考虑中医药服务特点，结合实际推进中医药领域薪酬制度改革。

我们认为，随着医改医药、医疗和医保三医联动协同的医改持续推进，国家在降低药价，让百姓用上低价好药及降低医药支出上取得了卓越成果，但人民看病难、看病贵的问题还未根本得到解决。

当前医改已进入深水区，未来，国家将继续以三明医改为范本，持续推动医改：1）具体影响来看国家将继续鼓励医药创新，使人民有药可用；2）通过多种形式的带量采购、医保谈判等持续降低药价；3）推动以按病种付费为主的多元复合式医保支付方式提高医保基金利用效率；4）逐步提高医疗服务价格，提高医生薪酬，根本解决以药养医的问题。

建议关注“创新”产业链CXO相关公司及“政策免疫”民营医院相关公司。

投资建议长期看在医改不断深入的背景之下，医疗服务板块成长性较好且具有政策免疫属性：（1）CXO板块作为创新药的“卖水人”角色将持续受益于国内的创新大浪潮，且国内人力成本具有较大优势，CXO板块将持续受益于全球产业链转移。

国内细胞与基因治疗蓬勃发展也将为CDMO企业注入新动能；（2）在老龄化趋势下，专科医疗服务受益于政策支持和居民健康保健意识的增强，消费属性明显。

我们维持医疗服务板块“增持”评级，建议关注医疗服务眼科、口腔科，创新药产业链CRO、CDMO等相关公司。

风险提示（1）政策变动不确定性；（2）创新药研发投入不及预期；（3）行业及上市公司业绩不及预期风险。