方正证券-TCL科技-000100-低景气下仍展现较强获利能力，疫情不改产业长期发展格局-200331

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　　公司2019年业绩符合预期
　　公司2019年财报实现营收749.3亿元，同比下降33.9%，实现净利润36.58亿元，同比下降10.02%，实现归母净利润26.18亿元，同比下降24.52%，扣非后净利润2.35亿元，同比下降85.19%。公司拟每股派发现金红利0.1元。
　　剔除重组业务数据影响，按照重组后合并范围编制报告，按照备考口径，公司实现营收572.7亿元，同比增长18.72%，实现净利润35.64亿元，同比增长0.53%，实现归母净利润26.18亿元，同比下降16.98%。公司2019年整体业绩表现符合预期。
　　公司显示产品出货持续保持高增长
　　按备考口径，2019年TCL华星实现营收339.93亿元，同比增长22.9%，实现净利润9.6亿元，同比下降58.5%；翰林汇（主营笔记本分销）实现营收208.36亿元，同比增长25.8%，金融投资及其它业务实现净利润14.5亿元，同比增长18.2%；公司重组收益11.5亿元。
　　2019年TCL华星大尺寸产品实现营收189.3亿元，同比下降12.5%，实现净利润7.1亿元，同比下降74.9%；小尺寸产品实现营收150.7亿元，同比增长150%，实现净利润6.6亿元，同比增长1542%。
　　从TCL华星产品出货来看，2019年大尺寸出货面积2082万平米，同比增长19.1%，出货量4120万片，同比增长4.8%；小尺寸出货面积136.5万平米，同比增长212%，出货量1.1398亿片，同比增长125%。
　　2019年TV产品出货量已上升至全球第三，手机产品出货量已上升至全球第二，增速排名第一。IWB产品出货量已上升至全球第四。柔性OLED已实现对小米、Motorola等客户产品出货，是大陆少数具备柔性OLED量产供应能力的企业。
　　按备考口径，2019年公司经营性现金流113.1亿元，同比增长43.3%。公司风险抵御能力及可持续发展能力进一步增强。
　　疫情影响20Q1产能供给及大尺寸LCD面板价格
　　20Q1受中国大陆疫情影响，由于产业链主要集中于中国大陆，对显示面板后段模组、整机价格产能造成影响，表现为二月缺工，三月缺料，短期产能下滑成为影响面板价格的主导因素。同时随着LGD在韩国本土的减产，大尺寸LCD面板市场供需及价格迎来改善。
　　三月中旬开始，疫情开始在全球其它地区蔓延，特别是欧美等主要终端消费市场。20Q2起疫情对后续需求端的影响，将逐步成为价格的主导因素。
　　根据AVC预测数据，2020年全球TV整机出货2.15亿台，同比下降5%。考虑到电视面板尺寸增长，电视面板出货面积增速预计高于-5%。从分区域出货量来看，中国地区Q2出货有望逐步恢复，Q3迎来小高峰。Q2海外市场需求将达到年内最低点，预计欧洲与北美市场出货分别同比下滑15%与5%，Q3起海外市场需求将迎来恢复。
　　疫情影响短期需求，不改LCD长期格局趋势
　　从价格上看，根据AVC及群智咨询预测数据，三月LCDTV面板价格环比二月持平，四月有个别尺寸小幅降价压力。我们认为，目前55/65寸产品价格仍大幅低于韩厂本土产线成本线，LCD国产厂商对韩厂产能替代的长期逻辑不变。疫情对短期需求造成波动，但不改产业长期格局。
　　面板行业需求的下滑，国产厂商由于成本端的比价优势，主动调整产能利用率的可能性较小，需求和价格压力将更多的传导至海外厂商。根据3月30日中国证券报报道，三星显示已计划于2020年内关闭包括中国本土在内的所有LCD产线，加速向QD-OLED大尺寸显示的业务布局。
　　经我们自建模型测算，以2019年末全球大尺寸面板产能为基数，三星LCD产能占比约10.58%，LG显示LCD产能占比15.77%。假设三星2020年关闭所有LCD产能，LG显示关闭本土P7产能，及一半P8产能。更新后的2020-2022年全球大尺寸面板产能同比增速为-5.09%，3.31%，6.89%。考虑尺寸增长因素，预计2020年TV面板出货面积增速将高于产能增速，市场整体供需偏紧。未来随着LCD面板供应头部集中化趋势，龙头厂商议价能力也将进一步提升。持续看好公司长期发展趋势。
　　投资评级与估值
　　我们预测2020-2022年公司营收分别为678.90、905.89、1090.44亿元，归母净利润为35.46、55.33、70.57亿元，同比增速为35%、56%、27%，EPS为0.26、0.41、0.52元，对应PE为15X，10X，8X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示
　　疫情持续，LCD下游需求下滑幅度较大；海外厂商产能退出进度不及预期；疫情影响，公司产能波动。