中银国际-美亚柏科-300188-现金流优秀，一季度尚可-200401

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　　公司发布2019年年报，实现营收20.7亿（+29.2%）、净利润2.9亿（-4.5%）和扣非净利润2.7亿（+24.4%）；发布一季报预告，亏损4,100~4,500万，收入同降0-20%。2019业绩超前期市场预期，现金流表现优异，一季度同降幅度较小，全年有望持续高增长，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　现金流超预期。2019年业绩符合预告，而四季度表现（收入+37.4%、净利润+27.6%）超过预告前市场预期，反映机构调整后前期拖延的公安客户需求集中释放。受四季度经营活动现金净流量同增680%带动，全年现金流同增451%至4.0亿。考虑到公司人员增长和大数据项目体量扩大，现金流量飞跃对2020年业务实施有明显帮助，同时有助于减少财务费用。2018年有6,545万投资收益本期未持续，因此归母净利润微降4.5%。
　　取证业务超预期，大数据份额领先。电子取证收入同增13.3%至8.4亿，超市场预期（19H1该增速还是-8.6%），毛利率提升2.9pct至59.3%，主要是受益于公安需求恢复和税务需求释放。大数据业务收入大幅增长54.5%至7.7亿，因集成项目硬件占比增加，毛利率下降9.7pct至45.3%。根据招标数据，2019年约9个省份项目中公司收获一半份额，且有超2亿单个订单出现。预计大数据业务向地市级推广后，毛利率将触底回升。
　　一季度表现略好于预期。疫情影响项目实施和确收，但收入端预告略降，在行业中横向对比应属于较好情况。同时，大数据在疫情管控中的效果明显，因此全年政府投入有望提高，Q2或迎来快速反转。
　　估值
　　预计2020~2022年净利润为4.3、5.6和6.8亿，EPS为0.53、0.70和0.84元（微调0~4%），对应市盈率为38X、29X和24X。大数据业务高速发展，行业内领先优势明确，目前估值明显低估，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　政府预算不及预期；毛利率持续下滑。