天风证券-我武生物-300357-2019年业绩稳健增长，脱敏产品市场大有可为-200401

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　　2019年业绩稳健增长，归母净利润增长28.09%
　　公司2019年实现营收6.39亿元，同比增长27.68%，归母净利润2.98亿元，同比增长28.09%，扣非后归母净利润2.94亿元，同比增长30.85%。分季度看，2019年Q4实现营收1.39亿元，同比增长21.12%，归母净利润5171.47万元，同比增长18.76%，扣非后归母净利润5235.54万元，同比提升23.15%。公司经营状况良好，2019年经营性现金流净额2.33亿元，同比增长12.82%。
　　公司一季报预告：由于销售活动受新冠肺炎疫情影响，2020年Q1营业收入同比下降15%-25%，归母净利润同比下降25%-45%，但短期疫情影响不改变长期逻辑，公司作为国内脱敏治疗领域的龙头企业，产品竞争格局良好，不受医保控费影响，未来有望随脱敏治疗市场的不断扩容和产品渗透率的提升获得持续的快速增长。
　　粉尘螨滴剂保持稳健增长，抗敏治疗产品协同布局逐渐形成
　　公司成本控制良好，2019年毛利率为96.43%，同比增加2.13pp。期间费用占比42.38%，同比增加1.49pp，其中：销售费用率为34.99%，同比增加1.38pp，主要因为公司加大了销售费用投入，销售市场的不断拓展，管理费用率为4.72%，同比下降2.10pp，财务费用率为-3.76%，同比下降1.53pp，研发费用率为6.44%，同比增加3.75pp，主要因为公司加大了干细胞项目研发力度。净利率为45.77%，同比下降0.53pp
　　公司主要产品粉尘螨滴剂2019年实现收入6.31亿元，同比增加27.5%，点刺诊断试剂盒及相关产品收入376.4万元，同比增加0.97%。屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒于2019年3月获得了药品注册批件和新药证书，2019年7月收到《药品GMP证书》，并于2019年8月正式生产，将在2020年为公司带来业绩增量。
　　公司逐步形成了过敏性疾病诊疗领域多种产品协同发展的产品格局，在研产品中，黄花蒿花粉变应原舌下滴剂用于治疗变应性鼻炎的Ⅲ期临床试验已经完成，并提出了药品注册申请，其对儿童变应性鼻炎患者的Ⅰ期临床试验已经完成，目前处于Ⅲ期临床试验阶段。黄花蒿花粉点刺液、悬铃木花粉点刺液等9项在研点刺产品Ⅰ期临床试验已经完成。
　　加大销售市场扩展，注重学术建设推广
　　在市场推广方面，公司持续侧重产品核心优势的宣传；在学术建设方面，积极开展与临床机构的课题合作、积累高端学术文章、优化更新学术推广工具，其中畅迪相关文章已累计至300篇，其中共有83篇收录于美国PUBMED数据库；营销网络建设和商务管理方面，公司积极推进产品在全国的推广，充分了解和解读各省招标新政。在销售指导方面，公司持续完善并优化销售管理流程及对一线销售人员的专业培训体系，共培训新员工14期，二次学术强化培训53场。
　　脱敏领域的“蓝海龙头”，看好持续高成长
　　公司作为国内脱敏治疗领域的龙头企业，研发管线不断推进将不断夯实公司龙头地位，公司2019年业绩略微低于我们预期，将2020-2021年归母净利润由4.06、5.46亿元下调至3.74、4.93亿元，新增2022年归母净利润6.47亿元，分别同比增长25.3%、32.0%，31.1%，维持“增持”评级。
　　风险提示：研发进展和结果的不确定性风险；药品招标降价的风险；现有主导产品较为集中的风险