东莞证券-圣农发展-002299-2019年年度报告点评：业务多点突破，禽业景气度有望延续-200401

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　　事件：公司发布了2019年年度报告。2019年公司实现营业收入145.58亿元，同比增长26.08%；归属于上市公司股东的净利润40.93亿元，较上年度同期增长171.85%。业绩符合预期。
　　点评：
　　肉鸡替代凸显，禽业景气度有望持续。2019年非瘟疫情致生猪养殖行业产能下滑近四成，禽业替代作用凸显。根据博亚和讯，2019年全年主产区鸡产品均价为12.40元/公斤，比2018年全年均价10.36元/公斤提高了19.69%。公司新拓展了对韩国的出口渠道，整个出口渠道收入逆势增长32.53%；餐饮渠道收入同比增加40.64%。分产品来看，鸡肉营收95.33亿元，同比增长17.18%；肉制品营收39.46亿元，同比增长36.49%。由于行业鸡价的提升，鸡肉毛利率提升了16.70%至33.55%，肉制品毛利率提升了10.53%至34.59%，致公司归母净利润实现40.93亿元，同比提升171.85%，利润增幅巨大。目前生猪产能恢复仍在初期，猪肉供给仍紧张，当前生猪价格仍在35元/千克的高位，鸡肉价格随猪价维持高位运行。整体看来，鸡肉替代作用有望持续，禽业景气度有望全年维持。
　　产能扩张有望延续业绩弹性。2019年公司完成了对欧圣农牧与欧圣实业的收购，实现3000万羽的少数股东权益转为100%自有，同时加大了对政和生产基地的投资建设，为公司生产规模进一步加大迈出坚实的一步。预计该项目完成后，政和的生产规模将较先前的实际产量翻番，实现年产超过7000万羽。内部方面，公司持续推动精细化管理及4.0项目，减少了用工量，提升了生产效率，外部方面，公司采用管理输出的方式推动OEM机制，建立战略合作工厂，目前公司已有两家稳定战略合作工厂，提升了公司手工密集型产品生产能力。
　　投资建议：公司是我国肉鸡养殖龙头企业，2020年生猪补栏进展较为缓慢，禽业景气度有望维持高位运行，公司新建项目产能增加巨大，有望维持业绩增量。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为3.37/2.61元，当前股价对应PE分别为7.0/9.1倍，维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：禽流感疫情大面积爆发、肉鸡行业供给过剩等。