方正证券-健帆生物-300529-业绩略超预期，疫情影响有限-200401

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　　2020年4月1日晚公司发布2019年报：实现营业收入14.32亿元，同比增长40.86%；归母净利润5.71亿元，同比增长42.00%；扣非净利润5.22亿元，同比增长48.19%；基本每股收益1.38元/股，同比增长42.27%。
　　事件点评：
　　业绩略超预期，Q4环比加快
　　公司收入增速符合我们此前的预期，归母利润增速略超我们预期的40%，其中Q4增长环比Q3显著加快，我们认为主要原因是公司Q3渠道调整导致业绩增速有所放缓，随着经销商库存消化，Q4销售已逐步恢复到正常水平，而行业景气度依然较高。公司利润增速高于收入增速，主要与毛利率和管理效率提升有关。
　　分业务来看：1）肾病领域，公司分别于2018年7月和2019年4月发布了两个血液灌流治疗透析患者的多中心RCT研究，使血液灌流的有效性和安全性得到广发认可，推动产品持续放量，2019年肾病产品HA130实现收入9.68亿元，收入占比67.60%，同比增长46.45%。2）肝病领域，公司19年开始调整了销售策略，过去以开发新客户为主（产品销售出去但有部分并未实际使用），19年起加强医院培训，加快产品动销，重点下沉“一市一中心”项目医院（全国共有138家授牌医院），实现收入7,328.21万元，收入占比5.10%，全年增长63.65%，比上半年38.24%的增速明显加快。3）透析粉液领域，实现收入2,204.06万元，同比增长54.29%，产品线逐步拓宽。
　　综合毛利率提升，管理费用率略有下降
　　2019年公司综合毛利率86.21%，同比增长1.40个百分点，我们认为部分原因是增值税率降低，以及公司从19Q3开始提高了对部分经销商出厂价，使毛利率提升。费用方面，销售费用率29.74%保持稳定，营销投入继续加大；管理费用率7.77%，比18年下降0.79个百分点，管理效率提升；财务费用率-0.66%，基本持平；研发费用率4.78%，同比增长48.36%，主要是临床费用增加所致。经营活动现金流净额5.83亿元，同比增长51.92%，基本与利润匹配。
　　预计2020年疫情影响有限，未来逐步拓展产品线
　　新冠疫情对公司产品影响有限：肾病患者治疗需求刚性，受疫情影响较小；人工肝产品在疫情期间认知度提升（国内李兰娟院士大力推广，海外给意大利捐赠肝病产品试用），未来有望拉动产品放量。同时公司全年销售考核目标不变，我们认为公司有望实现预期增长。
　　公司近期公告拟投资15亿血液净化项目（主要涵盖血液灌流和血液透析类相关产品），丰富整体血液净化产品线，形成以珠海基地为主体、以黄冈天津基地为双翼、辐射全国的产能战略布局。同时公司也在筹划公开发行可转债，主要用于“血液净化”项目的投资，以及营销体系升级（肾病的疗程化推广和肝病的“一市一中心”）等，着眼长期发展，提高抗风险能力。
　　盈利预测：我们测算公司2020-2022年EPS分别为1.77/2.26/2.83元，对应53/42/33倍PE。考虑到血液灌流巨大发展潜力和公司竞争优势，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：产品质量控制风险、产品结构单一风险、毛利率下降风险等。