国信证券-美亚柏科-300188-重回高景气，电子取证和大数据开启新一轮增长-200402

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　　2019年Q4反转确立，公安信息化龙头重启加速
　　公司是公安领域电子取证和大数据龙头，主要聚焦在公检法司领域。随着引入央企股东国投智能，在优化公司股权结构的同时，也将为公司带来广泛的业务协同，如军队行业的拓展。近五年公司内生外延持续高增长，营收复合增速为28%，归母净利润增速为22%；2019年营收增速提升至29%，尤其是四季度增速高达37%，呈现加速态势。
　　电子取证跨警种、多部门、区县级持续渗透
　　18年受到国务院机构改革的影响，电子取证业务订单有所延缓。随着19年下半年改革完成，公司订单开始加速释放。公司跨警种、跨部门已经取得显著效果，19年传统网安部门需求下滑，但刑侦、监察委、税务、军工等领域增速较快，19H2增速高达27%。同时，公司区县级市场持续深入，刑侦实验室有望在20年加速建设。
　　以汇聚融合为突破口，公安大数据持续高增长
　　受制于较高的进入门槛，公安大数据领域竞争者不多，格局较好。公司虽然进入较晚，但顺应行业发展趋势，以汇聚融合为切口，近年来持续保持50%以上的高增速。公司加大了整体大数据项目的承建，毛利率持续走低；但也处于行业平均水平，随着后期软件占比加大，毛利率有望企稳回升。随着全国各地方公安大数据的加大推广，预计市场规模至少在300亿以上，公司仍有广阔发展空间。
　　风险提示
　　电子取证等业务增速不及预期；政府部门信息化开支整体收紧。
　　维持“买入”评级
　　通过多角度估值，得出公司合理估值区间27.26-28.66元之间，相对于公司目前股价有约35.0%~41.9%的估值空间，考虑公司各主要业务竞争格局优越，且仍具有广阔发展空间；我们预计公司2020-2022年收入分别为27.92亿元、36.66亿元、46.57亿元，归母净利润4.30/5.72/7.42亿元，利润年增速分别为49%/33%/30%，摊薄EPS=0.53/0.71/0.92元。维持“买入”评级。