农银国际-中国必需消费品行业：行业数据更新，必需品仍具防守性-200320

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　　2020年2月零售销售累计同比下跌20.5%，反映新冠病毒疫情对消费带来打击，并带来消费行为的变化
　　最新公布的失业率数据显示劳动力市场疲弱；受限于疫情，正常生活秩序的恢复缓慢
　　随着消费者继续保持保守的消费模式，必需消费品预期将会继续保持较好的表现
　　食品通胀率较高，对于必须消费品行业的企业提价有一定帮助
　　行业评级正面；偏好行业的龙头企业
　　2020年2月零售销售累计同比下跌20.5%。零售销售的下跌反映新冠肺炎的爆发对消费产生负面影响。餐饮消费2月累计同比下跌43.1%，为所有消费类别中的最大跌幅。实物商品的网上零售销售累计同比增长率仅为3.0%，而整体网上零售销售则同比下跌3.0%。我们预期，由于疫情发展仍具有不确定性，人们将会继续减少社交活动和户外活动，从而对零售销售带来持续的下行压力。
　　疲弱的劳动力市场。全国城镇调查失业率在今年2月达到6.2%，上年同期为5.3%。2月全国主要就业人员群体25-59岁人口调查失业率为5.6%，上年同期为4.9%。而1-2月全国城镇新增就业108万人，低于上年同期的174万人。2月份就业数据显示全国的劳动力市场仍未恢复，个人收入将会有所下降。正常生活秩序的逐步恢复将会有助于劳动力市场的复苏。但是随着新冠肺炎在全球蔓延，企业（尤其是出口相关的企业）的复工速度将会受阻，为劳动力市场的复苏带来不确定性，对未来的就业和个人收入带来负面影响。
　　必需消费品将保持较佳表现。在今年2月，“粮油食品”、“饮料”、“中西药品”零售的累计同比涨幅分别达到9.7%、3.1%、0.2%，而其他类别的零售商品则出现不同程度的下跌，显示出消费模式趋向保守。我们认为，受到全球疫情发展的影响，消费者将继续保持谨慎，必需消费品将会继续保持较佳的表现。
　　持续高通胀将为消费复苏带来一定阻力。CPI在今年1月和2月分别达到5.4%和5.2%。而CPI（不包括食品和能源）则从1月份的1.5%下跌至2月份的1.0%。首两个月的CPI数据显示：1）猪肉价格仍是CPI居高不下的主要原因；2）非必需消费的减少一定程度缓解2月份的CPI涨幅。我们预期，至少在今年上半年，猪肉价格的上涨以及海外供应链受到疫情扩散的影响，CPI将会维持较高水平。通胀水平较高会提升必需消费品公司的提价能力。此外，实际收入的下降也会导致在非必需消费品方面的支出减少，相应提高必需消费品的比例。
　　偏好必需消费品业内龙头。基于今年头两个月的零售表现，我们认为必需消费品在目前的经济状况下具有较强的防御性。同时行业龙头可以更好地抵御市场波动。我们的行业首选包括万洲国际(288 HK)、蒙牛(2319 HK)、飞鹤(6186 HK)、安踏(2020HK)、伊利(600887 CH)、双汇(000895 CH)。
　　风险因素：1)宏观经济风险；2)通胀风险；3)政策/监管的不确定性；4)与中美贸易争端有关的风险；5)事件风险；6)人口风险。