华西证券-公用事业行业：Wogdina单线25万吨产能重启，难改2023年前供需紧张格局-211025

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事件概述:10月25日，MineralResources发布公告称，将重启Wodgina矿山三条25万吨/年锂精矿加工产线中的一条，预计将在2022年三季度开始生产锂精矿。

分析与判断:矿山资源禀赋优秀，但历史上并未实现大规模量产。

Wodgina矿山矿产资源量25920万吨，品位1.17%，含氧化锂303.26万吨；矿石储量15190万吨，品位1.17%，含氧化锂177.72万吨，设计锂精矿产能75万吨/年，品位6%，矿山剩余年限大于30年。

虽然Wodgina矿山设计产能高达75万吨/年，但从历史来看Wodgina矿山并未实现过大规模量产。

该矿山于2017年2月开始采矿作业，2017年4月第一船锂辉石原矿运往中国。

2018年三季度之前，公司以生产和出口锂辉石原矿为主，后停止销售锂辉石原矿，开始销售价值更高的锂精矿。

3座锂辉石精矿选矿厂，年产能各25万吨，于2018年3月开始建设，分别于2019年3月、2019年6月、2019年11月开始调试，但整个矿山于2019年11月开始停产维护，实际精矿生产量非常少，所以矿山复产以后，真正产量如何有待检验。

率先重启一条25万吨产线，2023年锂精矿供给偏紧未变。

2019年11月，雅保完成Wodgina矿山60%股权收购，并转让Kemerton氢氧化锂加工厂40%的权益给MRL，MRL为Wodgina矿山的终身采矿服务商。

Kemerton氢氧化锂加工厂一期和二期合计5万吨加工能力，其中一期预计在2022H1开始商业生产，二期力争在2022H2开始商业生产，Wodgina矿山复产时间正好配合了加工厂投产。

虽然雅保此前表示加工厂可以先用泰利森精矿，但考虑MRL的股东利益诉求，雅保与MRL率先复产的一条选矿线，预计Kemerton加工厂要优先采购其精矿产品，毕竟MRL拥有加工厂40%的股权，这将会导致泰利森精矿的使用量减少。

此次重启的一条25万吨/年的锂精矿产线，预计将在2022Q3重新启动以安全生产锂辉石精矿，实际供应精矿预计在2023年，此外由于Wodgina矿山历史上并未大规模供应过锂精矿，实际生产还需要考虑爬坡时间。

全球绿地项目进展靠前、能够在2023年年底前实际供应精矿的项目，理想情况下只有CoreLithium的Finniss项目，Core的目标是在2021年底之前在Finniss项目开始建设，力争于2022年底投产，锂精矿年产能17.3万吨/年。

Sigma旗下的巴西GrotadoCirilo项目以及AVZ旗下的MtManono项目最快预计都是在2024年才能释放增量。

所以2023年Wodgina矿山考虑投产爬坡周期，假设增加15万吨锂精矿增量，对于2023年的全球需求来讲，增量是有限的。

雅保新建10万吨锂盐工厂，预计将于2024年年底前投产。

2021年9月底，雅保收购广西天源100%股权，其2.5万吨锂盐加工产能的原料主要来自泰利森，将于明年上半年投产，即使雅保不收购锂盐加工厂，也会在明年使用代工来增加锂盐供应，此量为预期之中。

10月23日雅保宣布近期与江苏省张家港保税区长江国际化工园区、四川省眉山市彭山区彭山经济开发园区签订了投资协议，在每个园区建立一个锂盐加工厂，每个工厂的计划生产能力最初目标为每年5万吨氢氧化锂。

根据可研报告和审批许可，预计这些工厂将在2022年开始建设，并在2024年底前完成建设。

Wodgina矿山剩余2条线合计50万吨/年的精矿产能要完全重启，还需要等待雅保中国锂盐加工厂的投产，以及Kemerton三四期的建设投产，这都将是2025年才能实现生产的产能。

所以锂资源在2023年之前仍将是强势的卖方市场，2024-2025年需要观测的是全球绿地项目投产兑现度，历史情况来看，绿地项目兑现情况大概率不达预期。

投资建议：目前世界各国纷纷将锂资源视为战略性矿产资源，保障锂金属矿产的供应安全，建立本土供应链将变得至关重要。

中国锂资源对外依存度超八成，四川拥有我国80%固态锂资源储量，四川康定甲基卡-雅江德扯弄巴锂铍钽矿和四川马尔康可尔因-金川李家沟锂铍矿已被升级为国家级锂资源基地，加速开发川西锂矿已成为“十四五”国家级重点督查项目。

推荐关注正在开发建设李家沟锂辉石矿采选项目，未来将继续携手大股东川能投集团整合开发甘孜、阿坝州锂矿资源的【川能动力】，受益标的包括正在推进鸳鸯坝250万吨/年锂矿精选项目的【融捷股份】，已经与IGO完成资产交割且正在筹划H股募资的【天齐锂业】，拥有锂矿+一线锂盐加工能力布局的【盛新锂能】。

风险提示1）下游消费需求增长不及预期；2）锂精矿开发进度不及预期；3）锂盐供需明显改善，锂盐价格快速回落4）澳洲锂精矿供应产能快速扩张。