开源证券-广州酒家-603043-公司首次覆盖报告：双主业发展协同效应强，产能释放增长潜力大-200406

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　　餐饮、食品制造双主业发展，产能释放为公司增长提供支撑
　　预计2019-2021年公司营业收入分别增长19%、13%、25%，归母净利分别为3.96、4.23、5.34亿元，分别增长3%、7%、26%，EPS分别为0.98、1.05、1.32元，对应PE分别为27、25、20倍。公司餐饮与食品制造双主业发展，餐饮运营能力和品牌力强。随着消费需求回暖，餐饮业务可逐渐复苏；食品制造业务随着产能释放、渠道全面铺设，未来发展潜力较大，首次覆盖给予“增持”评级。
　　中央厨房集中采购降成本，自有物业及强租金议价力提升餐饮利润水平
　　疫情爆发后餐饮需求短期内受到影响，小企业业务单一、现金流压力较大，面临退出风险，行业集中度将进一步提升。广州酒家餐饮业务采用中央厨房集中采购方式降低成本；使用自有物业，外租部分议价力强降低费用，餐饮业务净利率较高。疫情期间经营食品制造业务，且开拓餐饮外卖业务，受疫情影响有限。随着疫情得到控制，消费需求回暖，品牌力、运营能力强的广州酒家可受益。
　　食品制造业务产品定位清晰，全渠道布局
　　公司食品制造业务主要生产月饼、速冻食品等，优势明显：（1）产品定位清晰，品牌力强：月饼定位于大众消费；速冻食品定位于中高端广式点心，与其他企业差异化竞争；（2）全渠道布局：公司直营、经销并行。直营利口福门店面积小、坪效高，除销售外还可起产品展示、品牌塑造、与线上联动等作用。经销模式中公司严控经销商的经营区域、产品售卖价格，激励政策到位，渠道积极性强。
　　产能释放、经销商网络布局逐渐完善，为公司增长提供支撑
　　广州酒家速冻食品、月饼的产销率及产能利用率一直处于高位。公司采用参股、合资、自建工厂、车间改造等方式扩大产能。此外，公司省外经销商数目增加，稳步开拓省外市场，经销商网络布局逐渐完善。未来随着产能释放，渠道网络进一步完善，公司发展潜力较大。
　　风险提示：产能释放及渠道扩张不及预期、食品安全事件、成本波动风险等。