中银国际-垒知集团-002398-销量毛利同增，行业集中提升，产能布局加速-200407

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　　公司发布2019年报，全年营收33.93亿元，同增24.96%；归母净利4.02亿元，同增61.54%；EPS0.58元，同增61.11%。
　　支撑评级的要点
　　毛利率提升，费用率下降，现金流指标改善：公司各项财务指标进一步提升，毛利率29.8%，同增3.5pct；管理费用率下降。现金流相关指标表现改善，应收账款与存货周转率分别提升0.07与3.17；经营现金流同增295.80%，收现率同增8.71pct。
　　外加剂销量与毛利同增，产能加速布局领跑行业：公司全年外加剂销量117万吨，同增23%；单价2,022元，基本与2018年持平。随着产能扩大以及原料成本下降，吨成本有所下降，吨毛利突破600元，涨幅可观。目前公司合成产能约100万吨，未来进一步在重庆、云南等省份铺设产能，预计2021年达到160万吨，在产能布局与规模效应继续领跑行业。
　　多重因素催化，行业集中度提升空间巨大：在化工退城入园，机制砂占比提升，客户集中等多重因素催化下，行业集中度将在3-5年内快速提升，CR3有望接近40%。目前全行业参与者将近1,000家，符合当前政策要求有潜力长期生存的企业不超过300家，行业集中度提升空间巨大。
　　行业需求复苏弹性大，集中度提升趋势加速：受疫情冲击建筑行业复工推迟，后续随着赶工推进下游需求进一步旺盛，行业需求短期提升弹性较大。同时发改委15部门联合发文推进机制砂普及，将进一步推进下游对减水剂技术服务的需求，龙头企业优势进一步提升，行业集中加速。
　　估值
　　考虑疫情短期影响公司出货量，我们调整公司业绩预期。预计2020-2022年，公司营收分别为36.71、48.83、59.13亿元，归母净利分别为4.88、6.70、8.34亿元，EPS分别为0.70、0.97、1.20，维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　新建产能不及预期，房屋施工需求下滑，原料成本变动，行业集中放缓。