浙商证券-健盛集团-603558-点评报告：Q 3恢复性增长超预期，无缝拐点已至-211025

《浙商证券-健盛集团-603558-点评报告：Q 3恢复性增长超预期，无缝拐点已至-211025（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《浙商证券-健盛集团-603558-点评报告：Q 3恢复性增长超预期，无缝拐点已至-211025（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

报告导读在棉袜新客户放量的驱动下，公司Q3收入创单季历史新高；无缝业务拐点已至，全年业绩可期！投资要点Q3营收创单季历史新高，无缝业务触底回升公司发布21年三季报：21Q3收入6.10亿元，同比增长45%，相比19Q3增长26%，单季度营收创历史新高；归母净利润7286万，环比增长20%，已恢复至接近19Q3水平。

分业务来看：1）棉袜：今年以来公司棉袜订单饱满，新开拓美国高端客户BOMBAS于Q3开始放量，成为Q3业绩超预期的主要驱动力，我们估测Q3棉袜收入约4.7亿元，相较19Q3的2.9亿元增长60%+，创单季度历史新高；2）无缝服饰：公司新拓客户李宁、H&M、IKAR、TEFRON陆续下单，随着越南无缝产能利用率逐步回升以及新产能的释放，我们估测Q3无缝服饰收入约1.3亿元，相比Q1/Q2的1.1亿元略有回升，进入上升拐点，预计Q4无缝将恢复至19年水平。

Q3毛利依旧受益于低价库存，费用率稳中微降毛利率方面：21Q3公司毛利率27.59%，同比上升9.04pct，主要受益于棉袜在原材料价格上升及订单饱满的支撑下，于年初以来全面提价，而今年Q1-Q3所用纱线均为去年年底前备货，尚未采购高价纱线，因此棉袜毛利率大幅提升，随着低价库存耗尽，Q4公司将以再次提价方式应对纱线价格上涨。

然而，21Q3毛利率相比19Q3仍有2.87pct的下滑，主要是由于公司越南无缝产能利用率尚处爬坡期，且公司以低价策略开拓无缝新客户订单，无缝毛利率仍未恢复至正常水平。

费用率方面：公司Q3净利率11.94%，期间费用率13.36%，同比下滑2.50pct，主要是由于管理费用率和财务费用率同比下滑0.82pct/2.13pct；销售费用率同比上升0.68pct，主要系期间销售业务员增加以及薪资调整所致。

盈利预测及估值公司棉袜订单增长强劲，无缝客户调整周期已进入尾声，随着贵州与越南产能扩张稳步推进，我们预计公司无缝业务将于Q4开始放量。

预计公司21-23年净利润2.3/3.5/4.6亿元，22-23年同比增长50%/32%，对应当前45亿市值PE为20/13/10X，维持“买入”评级！风险提示疫情反复导致终端消费下滑；产能扩张不及预期；客户下单不及预期。