国金证券-其它金属行业：疫情不改高端锂电铜箔长期确定性-200407

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　　行业观点
　　疫情不改新能源汽车需求增长长期趋势，中国率先从疫情中恢复，随着国家加大新基建的政策决心，我们认为中国国内新能源汽车的需求增长非常值得期待，于此同时欧洲国家1季度新能源汽车销量也不乏亮眼之处，显示新能源汽车需求长期增长逻辑稳固，而新能源汽车动力电池核心部件高端锂电铜箔供给从长期来看供求格局好，尤其是6μm铜箔企业具备良好的中长期配置价值。
　　锂电铜箔行业高端产能存在供应持续偏紧甚至不足的局面：锂电铜箔虽然存在结构性产能过剩，大量产能集中于中低端产品，但高端产品产量却有限，将有望维持供不应求的局面。截至2019年底国内锂电铜箔产能达到约28.23万吨，但2019年预计产量为11.61万吨，行业产能利用率仅41.13%，存在产能过剩的情况。但高端产能存在供应持续偏紧甚至不足的局面，现阶段国内6μm及以下高端锂电铜箔产能约为5.3万吨，预计2020年新增有效产能不超过1.1万吨，而在动力锂电池需求增长40%，6μm锂电铜箔行业渗透率达到60%时，6μm锂电铜箔需求达到5.8万吨，供需格局整体紧张，虽然受到疫情短暂影响，但是不改中长期供需格局，随着疫情过去，需求恢复将有望显著拉动6μm及以下锂电铜箔生产企业业绩。
　　高壁垒极薄锂电铜箔行业，新晋生产企业进入难，建设周期长。目前国内能够批量化生产6μm及以下锂电铜箔的企业十分有限，主要集中于诺德股份、嘉元科技、灵宝华鑫、华威铜箔及超华科技等行业龙头企业。从另一方面而言，由于核心生产器械主要采用日本的高端阴极辊，但日本厂商每年的产量有限，通常需要2-3年的交货周期导致6μm锂电铜箔的投产周期比较长。因此，极薄锂电铜箔产能无法在短期内迅速扩张，且中长期来看6μm铜箔新增产能仍集中于行业龙头企业。
　　产能缺口推动价格上升，龙头企业业绩弹性有望释放。当6μm锂电铜箔供需持续紧张时时，产品价格出现持续上行，参考2016-2017年新能源汽车产量爆发，锂电铜箔出现短缺情况，当期8μm锂电铜箔价格上涨幅度最高近35%。我们认为一旦疫情结束，高端锂电铜箔产能预计出现一定缺口的概率较大，6μm锂电铜箔有望复制2016年量价齐升的局面，再次释放企业业绩弹性。
　　相关标的：
　　诺德股份、嘉元科技、超华科技。
　　风险提示
　　全球新能源汽车增长不及预期；新冠疫情持续时间超出预期；铜价波动超出预期；下游客户集中度较高；产品毛利率下滑超预期；其他不可抗力。