中银国际-环旭电子-601231-全球化布局，SIP成长潜力大-200408

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　　公司发布2019年年报：报告期内，公司实现营业收入372.04亿元，同比增长11%；实现归属于上市公司股东的净利润12.62亿元，同比增长6.98%。利润分配预案：每10股派发现金红利1.75元（含税）。
　　支撑评级的要点
　　营收稳步增长，SIP产品占比提升。公司2019年实现营收372.04亿元，同比增长11%。其中，营收占比较大的通讯类、消费电子类产品营收同比增长超过10%，通讯类产品营收增长受益于下半年进入出货旺季，终端产品需求提升及产品市占率提升，消费电子类产品由于终端产品需求增加造成营收增长；工业类产品得益于新订单出货增加，营收同比增长超过25%；汽车电子类产品营收有小幅增加；电脑类及存储类产品营收下滑9.51%，主要因受贸易摩擦和关税因素的影响，出货减少；2019年毛利率，同比下降0.9个百分点，主要受2019年度SiP相关产品营收占比提高和非SiP产品毛利率略有下降影响。公司2019年实现归母净利润12.62亿元，同比增长6.98%，其中，非经常性损益金额为2.17亿元，主要为出售交易性金融资产的投资收益以及政府补助等。
　　扩张势头延续，全球化布局加速。2018年是公司扩张元年，2019年延续扩张势头，持续推进“模组化、多元化、全球化”的战略目标。公司在惠州设立新厂扩充华南业务，完成要约收购Memtech 42.23%股权，同时启动收购欧洲第二大EMS厂商法国飞旭集团100%股权项目、越南新厂投资案等，以及墨西哥子公司新建厂房、台湾子公司投资扩产等。
　　 SIP技术领先，成长潜力大。公司是全球SiP微小化技术领导者，目前SiP产品主要涉及WiFi模组、UWB模组、智能手表SiP模组、真无线蓝牙耳机模组、指纹辨识模组、QualcommSnapdragon SiP等。随着5G和物联网的兴起，可穿戴设备应用的将更加广泛与多元，电子产品对轻、薄、短、小的需求也更加极致，微小化技术的应用面临加速发展。
　　估值
　　考虑疫情对全球经济影响，调整公司20~22年的EPS至0.70/0.90/1.09元，当前股价对应PE为25/19/16X，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　SIP技术应用推广不及预期；主要客户订单波动。